26Q1 营收同比+39%，自主品牌驱动收入加速：25 年公司实现营收52.2亿元，同比+17.0%，归母净利3.65 亿元，同比-7.3%，扣非归母净利3.53亿元，同比-8.7%。26Q1 实现营收15.3 亿元，同比+39.2%，归母净利0.73 亿元，同比-19.8%，扣非归母净利0.66 亿元，同比-25.0%，26Q1 利润端受外销汇兑损失、代工产品价格下降、原材料价格等多重因素影响有所下滑。

    　　25 年自主品牌&主粮延续高增，产品结构持续优化：①分产品：25 年主粮/零食营收分别为15.5/33.8 亿元，同比+40.4%/+7.9%，主粮占比提升至29.8%（24 年24.8%）。②分地区：25 年境内/境外营收分别为18.7/33.5 亿元，同比+32.4%/+9.8%，境内占比提升至35.9%（24 年31.7%），境内自主品牌增速靓丽。③分销售模式：25 年直销10.8 亿元（+65.3%），占比提升至20.7%（24 年14.7%）；OEM 28.8 亿元（+9.9%）。

    　　品牌投入期费用率阶段性上升：①25 年：毛利率29.5%（+1.4pct），其中境内38.8%（+3.7pct），境外24.3%（-0.6pct），自有品牌带动境内毛利率提升。期间费用率21.4%（+3.6pct），其中销售/管理/研发费用率分别为13.5%/5.5%/2.0%，同比+2.4/+0.8/+0.4pct，主因自主品牌营销加码及股权激励费用，费用影响下25 年归母净利率-1.8pct 至7.0%。②26Q1：

    　　毛利率26.8%，同比-5.1pct；期间费用率20.5%，同比+0.5pct，主因财务费用率1.1%（+0.7pct），人民币升值产生汇兑损失。26Q1 归母净利率4.8%，同比-3.5pct。

    　　自有品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力：①Wanpy 顽皮，小金盾100%鲜肉猫粮获SGS 四国出口标准认证，欧阳娜娜代言加速品牌焕新，联合人民网透明工厂直播强化品质心智。②Toptrees 领先，获CCTV 匠心品质认证（行业首家），智能烘焙粮工厂26 年4 月投产，武林外传联名系列持续放量。③新西兰ZEAL 真致，推出帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品，品牌高端化持续推进。

    　　盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务三大自有品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。考虑到人民币升值等外部环境扰动，我们将公司2026-2027 年归母净利润预测由5.5/6.5 亿元下调至4.2/6.4 亿元，新增2028 年归母净利预测8.6 亿元，同比分别+15%/+51%/+35%，最新收盘价对应PE 分别为29/19/14X，公司境内自有品牌持续高增，海外工厂26 年大幅扩产有望贡献后续业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等