事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。25 年公司营收52.21亿元，同比+16.95%；从产品分类来看，宠物零食、主粮、用品分别贡献33.81亿元、15.53 亿元、2.87 亿元，同比+7.94%、+40.39%、+27.05%；归母净利润为3.65 亿元，同比-7.28%；扣非后归母净利润为3.53 亿元，同比-8.73%。

    　　其中25Q4 公司营收13.62 亿元，同比+6.7%；归母净利润0.32 亿元，同比-71.55%；扣非后归母净利润为0.3 亿元，同比-79.56%。分配预案：每10 股派发现金红利1.60 元(含税)。

    　　26Q1 公司营收15.33 亿元，同比+39.23%；归母净利润0.73 亿元， 同比-19.8%；扣非后归母净利润0.66 亿元，同比-24.99%。

    　　公司收入稳增长，期间费用率提升。公司收入稳健增长源于聚焦国内自主品牌建设， 同时稳步推进国外业务发展。25 年公司综合毛利率29.54%，同比+1.38pct；期间费用率为21.44%，同比+3.62pct。其中25Q4 公司综合毛利率26.69%，同比-2.97pct；期间费用率为26.2%，同比+5.73pct。26Q1 公司综合毛利率26.78%，同比-5.09pct；期间费用率为20.52%，同比+0.52pct；其中销售费用增长54.49%， 源于境内外自主品牌宣传投入增加。

    　　25 年国外业务收入稳增长，自主品牌驱动全球化。25 年公司国外业务实现收入33.49 亿元， 同比+9.77%，保持稳定增长态势；占公司主营业务收入的64.13%，同比-4.2pct；毛利率为24.34%，同比-0.56pct。公司通过 “自主建厂 + 并购整合” 双模式，构建了横跨五大洲的产业版图，涵盖了全球超23 个现代化生产基地。25 年加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设，显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，将进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。另外，公司构建了丰富且竞争力强的自主品牌矩阵，公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，品牌国际影响力持续提升。

    　　25 年国内业务收入同比+32%，研发创新驱动未来。2025 年，公司国内业务实现收入18.73 亿元，同比+32.44%，持续保持高增状态；占公司主营业务收入的35.87%，同比+4.2pct；毛利润7.27 亿元，同比+46.18%；毛利率为38.83%，同比+3.65pct。分品牌看，顽皮小金盾100%鲜肉猫粮以全球多市场出口标准进行品控，成为品牌升级的重要抓手；TOPTREES 领先聚焦主粮品类，烘焙粮增长较快，数字化营销成果显著； 新西兰ZEAL 真致延续高端定位，推出0 号罐、风干粮等产品，完善主粮及湿粮品类布局。研发方面，25 年公司研发费用1.06 亿元， 同比+45.3%。截至25 年4 月7 日公司已累计获得400 项国家专利授权（含18 项发明专利）；公司的全球研发创新服务中心顺利完成封顶，为未来发展奠定基础。

    　　投资建议：公司全球化产能布局优势凸显，抗风险能力扎实。国内宠物行业持续扩容，公司自主品牌市场开拓逐步发力，叠加产能释放，未来业绩增长或可期。我们预计2026-27 年公司EPS 分别为1.48 元、1.9 元；对应PE 为29 倍、22 倍，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：原料价格波动的风险；食品安全的风险； 汇率的风险；国际贸易摩擦的风险等。