务增长超预期，24 年经营目标达成可期。海外供应链布局进一步扩大，美国工厂技改基本完成，海外二期明年年底有望投产，加上欧洲新订单贡献，海外增长有望延续。国内业务领先、Zeal 和顽皮三大自有品牌顺利开拓，今年实现盈利转正，品牌与广宣资源聚焦及费效比优化，有望享受国内市场发展红利，保持快速增长与结构进一步升级。预计公司24-25 年EPS 预测为1.22、1.39，对应24 年PE 24X，维持“增持”评级。

    　　24Q3 收入/扣非归母净利润分别增长+23.6%/+34.3%。公司发布2024 三季度报告，24Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润12.32/1.40 /1.05 亿，同比+23.6%/+73.2%/+34.3%，Q3 业绩增长超预期。前三个季度共实现营业收入/ 利润/ 扣非归母净利润分别为31.89/2.82/2.42 亿， 同比分别+17.6%/+59.5%/+42.2%。Q3 单季度公司投资收益5714 万，同比增长273.8%，系本期处置股权带来投资收益增加；Q3 其他收益1020 万，同比增长303.9%，系公司本期收到的政府补助增加。

    　　海外业务增长超预期，自主品牌增速恢复。1）境外业务：Q3 公司加速海外市场开拓、境外市场渗透，海外业务增长超预期，①出口业务：受益于欧洲市场新客户放量，Q3 出口业务营收增长近20%。②海外工厂：加拿大工厂Q3 营收增长超50%，美国工厂订单也积极恢复，海外工厂Q3 合计增长20%以上。2）国内业务：自主品牌领先、Zeal 和顽皮三季度持续发力品牌建设和产品创新，国内板块Q3 收入增速20%以上。其中，领先增长最快，与国产IP 联名产品火速破圈；Zeal 主食罐、风干粮等多款热门产品带动增长；顽皮调整成效显著，Q3 增速环比加快。

    　　毛利率略有下降，毛销差保持稳定，投资收益带动净利率同比+3.2pct。Q3整体毛利率同比微降0.4pct 至26.89%，主要系境外业务受人民币升值和美国工厂检修影响，毛利率下降，境内业务毛利率Q3 小幅改善。销售费用率受营收结构影响略有下降，股份支付费用和研发投入增加，管理和研发费用率上升，Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.4pct/+0.7pct/+0.4pct。Q3公司实现投资收益5714 万，同比增长273.8%，系股权投资收益增加，最终24Q3 实现净利率11.32%，同比+3.24pct，扣非归母净利率8.48%，同比+0.68pct。

    　　投资建议：全球产能布局稳步推进，国内外增长有望延续。Q3 收入/扣非归母净利润分别增长+23.6%/+34.3%，国内外业务增长超预期，24 年经营目标达成可期。海外供应链布局进一步扩大，美国工厂技改基本完成，海外二期明年年底有望投产，加上欧洲新订单贡献，海外增长有望延续。国内业务三大自有品牌顺利开拓，今年实现盈利转正，品牌与广宣资源聚焦及费效比优化下，有望享受国内市场发展红利，保持自主品牌快速增长与结构进一步升级。预计公司24-25 年EPS 预测为1.22、1.39，对应24 年PE 24X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响、出口业务受阻、行业竞争加剧、新品推广不及预期等