业绩概要：

    　　公司公告2024 年前三季度实现营收约32 亿，同比增17.6%，录得净利润2.8 亿，同比增59.5%，录得扣非后净利润2.4 亿，同比增42.2%；据此计算，3Q 实现营收12.3 亿，同比增23.6%，录得净利润1.4 亿，同比增73.2%，扣非后净利润1.1 亿，同比增34.3%。业绩超预期。

    　　点评：

    　　自主品牌建设高一层，国内市场加速开拓。三季度公司三大自主品牌稳健前行，顽皮调整到位后进入战略新阶段，Q3 收入增速估计超20%，同时ZEAL 主粮化、领先品牌形象运营均持续向好，驱动国内收入高水平增长。盈利看，H1 国内业务已实现盈利，规模效应下，3Q 盈利能力进一步提升。

    　　出口或超预期，海外工厂高位运行。受益品牌出海和欧洲市场订单快速提升，Q3 公司出口业务增速或超预期，增速可能在20%+左右；尽管美国工厂产能改造对海外工厂营收形成一定影响，但由于加拿大工厂订单保持快速增长，从整体看，海外工厂营收及盈利能力保持高位。

    　　费用变动总体平稳，毛利率受辅料及汇率影响。3Q 费用管控下，费率变动基本平稳，期间综合费用率同比下降上升0.57pct 至16.03%，其中，销售费用率同比下降0.36pct，财务费用同比下降0.16pct，研发费用同比上升0.41pct，管理费用同比上升0.68pct，管理费用率上升应于股权激励费用摊入有关。毛利率看，3Q 毛利率同比下降0.4pct 至26.9%，由于国内市场保持向上势能，毛利率下降主要受汇率、美国工厂检修以及北美原材料成本短期上涨影响。

    　　投资收益增厚盈利。3Q 表观投资净收益约4500 万，系对外投资基金收益，直接提振了Q3 盈利能力。此外，Q3 少数股东权益占比同比下降13.5pcts至5.4%，也对归母净利润产生正面影响。

    　　Q4 进入电商大促，公司线上有望延续较好表现，达成股权激励目标（公司层面境内外业务合计为营收YOY+14.4%，净利润YOY+28.6%）可期。中长期看，在行业景气和股权激励加持下，品牌认可度有望继续提升。上调盈利预测，预计2024-2026 年将分别实现净利润3.6 亿、4.1 亿和4.9亿（原预测为3 亿、3.8 亿和4.7 亿），分别同比增52.3%、15.8%和18%，EPS 分别为1.21 元、1.40 元和1.65 元，当前股价对应PE 分别为22 倍、19 倍和16 倍，维持“买进”。

    　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期