事项：

    　　公司发布2024 年半年报：24H1 营收19.56 亿元，同比增长14.08%；归母净利润1.42 亿元，同比增长48.11%。24Q2 营收10.78 亿元，同比增长6.84%；归母净利润0.86 亿元，同比+7.09%。

    　　公司同步发布《2024 年员工持股计划(草案)》：激励对象包括对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司（含分公司、控股公司）董事（不含独立董事）、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员及骨干员工。参加本员工持股计划的总人数不超过62 人（不含预留份额）。授予规模不超过总股本1.52%，股份购买价格为 10.00 元/股。

    　　评论：

    　　境外业务稳健增长，毛利率水平持续提升。境外业务开拓方面，公司通过参加国外展会、网站推广、广告投放以及长期客户推荐等方式开拓国外市场。

    　　24H1 公司境外业务实现营收13.39 亿元，同比增长10.22%；毛利率25.10%，同比增长2.80pct。

    　　境内收入持续增长，主粮增速亮眼。24H1 公司境内业务实现营收6.17 亿元，同比增长23.45%，占公司营收比重也从去年同期的29.16%提升至31.55%。分品类来看，主粮品类收入为4.22 亿元，同比增长83.96%。主粮品类在宠物行业属于高粘性、高复购的战略性品类，公司通过持续布局主粮赛道、提升该品类业务占比或可为其后续持续拓展国内市场提供强有力的支撑。费用方面，公司24H1 销售/管理/研发/财务费用分别同比+40.80%/+16.06%/+27.94%/-6.46%，销售费用显著提升的原因主要系公司今年对自主品牌的宣传投入有所加大。

    　　股权激励坚定明确，内销收入目标积极进取。（1）境内：公司24/25/26 年目标收入较23 年增长30%/62.45%/103.57/% ； 触发收入较23 年增长27.00%/56.21%/93.21%。（2）境外：公司目标值2024/2024~2025/2024~2026年营收之和较2023 年增长8.00%/126.80%/260.56% ； 触发值2024/2024~2025/2024~2026 年营收之和较2023 年增长7.20%/114.12%/234.50%。（3）归母净利润（总目标）：公司24/25/26 目标归母净利润较23 年增长28.64%/67.24%/101.54%，触发归母净利润较23 年增长25.78%/60.52%/91.39%。

    　　投资建议：我们认为公司海外业务将持续为公司提供稳定增长的利润安全垫，国内业务已达到利润释放的可观规模，后续增长将更为亮眼。考虑国内业务有望于24 年开始盈利，我们调整24-26 年EPS 预测为1.02/1.34/1.73 元/股（原预测为0.92/1.34/1.70 元/股）。参考DCF 估值，给予目标价 28.5 元/股，对应24 年28 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。