投资要点

    　　公司发布2024H1 半年度报告：

    　　24H1 年公司实现营收19.56 亿（同比+14.1%），实现归母净利1.42 亿（同比+48.1%），实现扣非归母净利1.38 亿（同比+48.8%）；其中24Q2 实现营收10.78亿（同比+7%），实现归母净利0.86 亿（同比+7%），实现扣非归母净利润0.84亿（同比+6%），Q2 业绩整体超预期。

    　　公司发布24 年员工持股计划草案：

    　　参与员工持股计划总人数不超过62，其中董事、高级管理人员8 人，总计涉及446 万股，定价10 元/股。业绩考核目标分为境内和境外，境内考核目标中，利润目标为公司整体利润增速24-26 年分别同比+28.6%/30.0%/20.5%，收入考核目标为境内收入增速24-26 年分别同比+30%/25%/25%，整体目标较高，体现了公司强国内自主品牌发展信心，境外业务的利润考核目标与境内一致，收入考核目标为境外收入增速24-26 年分别同比+8%/10%/13%，整体随着海外产能释放增长提速。公司预计员工持股计划24-27 年分别摊销631/2136/825/291 万元。

    　　聚焦主粮战略成果显现，内销增长修复

    　　分产品：1）零食：24H1 实现营收11.36 亿元，同比+4%，毛利率25.45%，同比+2.07pct，随着原材料下降、汇率低位、公司推进价值链管控与自主品牌出海，毛利率在24H1 同比维持稳健增长；2）主粮：24H1 实现营收4.22 亿元，同比+84%，随着工厂产能释放，以及公司聚焦主粮战略落地，收入高速增长，毛利率35.84%，同比+8.18pct，随着销量提升规模效应显现与公司渠道、产品结构调整落地，毛利率显著提升，3）宠物罐头：24H1 实现营收3.02 亿元，同比-2.7%，毛利率33.95%，同比+1.01pct，整体维持稳健。

    　　分地区：1）境内：24H1 实现营收6.12 亿元，同比+23%，我们预计顽皮产品结构调整等措施对24H1 整体仍有影响，期待24H2 相关成果释放拉动成长，Zeal品牌控价成果落地后维持高增，领先烘焙粮核心产品持续迭代，高速成长24H1境内毛利率22.94%，同比+3.61pct，渠道调整、高毛利主粮产品占比提升均拉动盈利能力改善；2）境外：24H1 实现营收12.67 亿元，同比+9.8%，部分系23Q1去库形成业绩低基数，此外顽皮等自主品牌出海贡献增量，毛利率25.1%，同比+2.8pct。

    　　毛利率优化拉动盈利能力改善

    　　24H1 毛利率27.97%，同比+2.97pct，内外销毛利率均有改善，期间费用率17.2%，同比+2.29%，拆分看销售费用率11.19%，同比+2.12pct，随着自主品牌及内销占比提升而提升，管理与研发费用率5.68%，同比+0.24pct，财务费用率0.33%，同比-0.07pct，综合归母净利率7.28%，同比+1.67pct。从Q2 看，毛利率28.08%，同比+2.61pct，期间费用率16.69%，同比+4.1pct，拆分看销售费用率11.84%，同比+3.2pct，管理与研发费用率4.78%，同比+0.37pct，财务费用率0.07%，同比+0.53pct，归母净利率7.99%，同比+0.02pct。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司24-26 年实现收入43.0/49.8/58.5 亿元，分别同比+15%/16%/18%，实现归母净利润2.95/3.58/4.54 亿元，分别同比+26%/22%/27%，对应PE19/16/13X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；内销竞争加剧风险。