业绩简评

    　　8 月19 日公司发布半年报，24H1 营收19.56 亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42 亿元，同比+48.11%；其中24Q2 实现营收10.78亿元，同比+6.84%；实现归母净利润0.86 亿元，同比+7.09%，业绩符合预期。同日公司发布《2024 年员工持股计划(草案)》，参与持股计划的员工总人数不超过62 人（不含预留份额），授予规模约占总股本1.52%，股份购买价格为10.00 元/股。

    经营分析

    　　主粮加速成长&占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销恢复平稳增长。1）分品类，1H24 宠物零食/罐头/主粮营收分别为11.36/3.02/4.22 亿元，同比+4.2%/-2.7%/+84.0%，主粮延续靓丽成长，占内销比例68.3%（较23H1+22.3pct），公司产品策略重点转向主粮品类，上半年领先推出多口味烘焙粮、ZEAL 推出升级主食罐等。2 ） 分区域，海外/ 国内营收13.4/6.2 亿元，同比+16.0%/+23.9%，海外订单恢复稳健增长，北美工厂检修短期有所扰动；内销主品牌顽皮SKU 及渠道调整逐步见成效带动收入转暖。

    　　自主品牌主粮大单品策略有效提振毛利率。24H1 毛利率27.97%（+3.0pct），海外/国内毛利率23.9%/36.8%（+1.6/+3.4pct），零食/罐头/主粮毛利率同比+2.1/+1/+8.2pct。H1 销售/管理&研发/财务费用率11.2%/5.7%/0.3%，同比+2.1/+0.2/+0.5pct；Q2 净利率8.3%，同/环比-1.47/+0.9pct。

    　　股权激励彰显内销成长信心。根据本次员工激励方案，以2023 年境内营业收入或归母净利润为业绩基数， 1）境内收入考核目标：

    　　目标值24/25/26 年营收以23 年为基础分别增长30%/62.45%/103.57%，同比分别+30%/25%/25.3%，触发值24/25/26年营收以23 年为基础分别增长27%/56%/93% ， 同比分别+27%/23%/23.7%。2）外销收入考核目标：目标值24/24~25/24~26年营收之和以23 年为基础分别增长8%/126.8%/260.56% ，24/25/26 年同比分别+8%/10%/12.6%。3）净利考核指标：目标值24/25/26 年归母净利（剔除商誉减值、股份支付费用）以23 年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%。预计24/25/26/27 年摊销费用631/2136/826/291 万元。

    　　自主品牌高质成长可期，顽皮为主线，ZEAL+领先定位清晰有望高速成长。股权激励政策下，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业地位进一步提升。

    盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年归母净利为3 、4 、5.1 亿元，同比+29%/+34%/+27%,考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE 分别为18、14、11X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。