事项：

    　　公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入27.12 亿元，同增11.06%；归母净利润1.77 亿元，同增54.18%；基本每股收益0.60 元，同增54.97%。

    　　其中单Q3 实现营业收入9.97 亿元，同增16.97%；归母净利润8056.69 万元，同增74.08%；基本每股收益0.27 元，同增74.02%。

    　　评论：

    　　境内外业务收入增速领先行业，盈利水平显著提升。继Q2 公司境外业务收入增速转正后，预计公司Q3 境外业务实现10%+同比增速；同时在国内消费淡季，国内品牌增速也顺利完成30%的增长目标。值得注意的是，公司单Q3 毛利率水平达到27.29%，环比提高1.83pct，同比提高7.24pct，过去一年来毛利率水平持续改善。一方面，得益于公司海外工厂产品结构升级战略，境外业务毛利率提升明显；此外，加拿大工厂产能仍在爬坡中，毛利率水平尚未达到满产条件下最高水平，未来仍有提升空间。另一方面，公司境内品牌业务持续加强价值链管控，推行厂长负责制、进行报价体系调整等措施落地迅速，效果逐步显露。

    　　国内主粮增速崭露头角，境外自主品牌或为另一重要看点。主粮业务前三季度收入增速亮眼，预计占国内业务比重将持续提升，“聚焦主粮”战略贯彻彻底，后续占比仍将持续攀升。此外，公司境外自主品牌业务规模已起量，该业务将有效增厚境外业务的稳定性安全垫，且提供更高的利润率水平，预计未来增速仍将保持较高水平。

    　　境内品牌战略调整基本定型，后续增长或可更力得从心。今年来，公司持续对自主品牌进行战略调整，针对wanpy 品牌进行SKU 优化、针对ZEAL 品牌进行持续价格管控动作，推新和收入释放速度略受压制。截止至Q3，wanpy 已优化部分长尾SKU，ZEAl 终端价格大幅提高，带动公司毛利率水平提升明显。

    　　渠道方面，公司今年以拼多多、抖音为代表的新渠道占线上销售比重迅速提升，自播团队初步组建完毕，未来或将成为公司线上渠道的又一重心。此次战略调整意在品牌的长期发展，对加深消费者认知与对品牌的认可度至关重要。预计随着本次调整的第一阶段工作基本完成，公司会更精准地加大费用投放力度，于24 年展现更亮眼的增速表现。

    　　投资建议：海外盈利能力可持续性强，国内业务梳理完毕轻装上阵，维持“推荐”评级。基于公司Q3 海外业务仍强劲且Q4 存在去年同期低基数的情况，同时考虑国内业务今年基本能够实现微利，我们上调23-25 年EPS 预测至0.84/0.98/1.43 元/股 （原预测为0.58/0.79/1.30 元/股），对应PE 倍数29/25/17倍。参考DCF 估值，上调目标价至38 元/股，对应24 年39 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化