公司发布2023 年第三季度报告，业绩超出此前预期。2023 年前三季度，公司实现营业收入27.1 亿元，同比+11.1%；实现归母净利润1.77 亿元，同比+54.2%；实现扣非后归母净利润1.70 亿元，同比+49.4%。公司销售毛利率为25.8%，同比+6.5pct，净利率为8.3%，同比+3.1pct。其中单三季度，公司实现营业收入9.97 亿元，同比+17.0%，实现归母净利润8056.7 万元，同比+74.1%，环比+0.07%。单季度销售毛利率27.3%，同比+7.2pct，环比+1.8pct；销售净利率为9.7%，同比+3.8pct，环比+0.2pct（主要系Q3 销售费用率环比+1pct，且汇兑收益减少，财务费用率环比+1.47pct）。

    　　业绩高于我们此前预期（我们在三季报前瞻中预计公司23Q3 实现归母净利润7000 万元）。

    　　境外ODM 业务恢复正常，海外工厂盈利改善。（1）出口业务恢复正常，23Q3 营收同比正向增长。

    　　据海关总署，自2023 年3 月起，中国宠物食品出口金额恢复至7 亿元以上（2 月为4.41 亿元），9月达8.02 亿元，同比+37.1%，环比+8.4%，创2023 年最高值。中宠核心客户品谱、沃尔玛等宠物食品品牌商下单节奏均已恢复常态化，23Q3 出口业务同比恢复正向增长。（2）美国、加拿大工厂盈利持续上行：23Q3 公司美国工厂继续保持历史较高盈利水平，主要系美国工厂产能供不应求，且公司主动调整产品结构，提高高单价产品占比。同时公司通过加强供应链管理，促进研发、供应、销售等多方合作，实现降本增效，单Q3 营业成本同比-3.6%，带动公司综合毛利率上行。向后展望，Q4美国进入圣诞节消费旺季，海外客户于9-10 月开始提前备货，同时在22Q4 低基数效应下，预计23Q4公司境外业务营收将同比+30%以上。

    　　持续聚焦核心自主品牌，境内业务收入维持快速增长。公司聚焦顽皮、zeal、领先三大核心自主品牌，境内业务营收维持快速增长，据久谦咨询不完全统计，2023 年1-9 月公司天猫、淘宝、京东渠道三大核心自主品牌累计销售额同比增长约20%。2023 年公司持续完善国内营销体系规划及布局，销售费用投放力度继续加大，2023 年前三季度销售费用为2.52 亿，同比+29.7%，销售费用率为9.28%，同比+1.33pct。公司营销举措逐步趋于多元化，与歌手合作改编当红歌曲，提高品牌曝光度；携手何超莲以及众多大V 宣传Zeal 主食罐；打造《换我上厂》系列活动，通过多位达人探厂，将“产品线全程透明可溯源”传递给消费者，打造领先“安心粮”的品牌关键词。目前公司顽皮品牌已初具品牌力，根据欧睿数据，2022 年顽皮品牌市占率达2.4%，位居中国宠物食品品牌第二名（仅次于麦富迪），未来随着公司产能利用率的提升、主粮占比的提高以及价格管控的加强，公司境内业务毛利率有望继续上行，预计2023 年公司境内业务营收有望继续保持30%以上同比增速。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。海外客户采购节奏恢复，预计23 年境外业务收入仍将保持稳健增长；美国工厂盈利良好，带动境外业务毛利率上行。同时，三大自主品牌深耕国内，预计公司境内业务营收有望继续保持快速增长，逐步实现盈亏平衡。由于海外工厂盈利超过我们此前预期，故我们上盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入38.2/43.6/49.8 亿元，实现归母净利润2.4/2.6/3.0亿元（原23-25 年盈利预测为1.6/2.0/2.6 亿元），同比+123%/+11%/+15%，当前股价对应PE为28X/25X/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。