国内外盈利能力迎来修复，自有品牌稳健发展，维持“买入”评级

    公司2023 年上半年实现营收17.15 亿元（+7.89%），归母净利润0.96 亿元（+40.71%）；销售/管理/研发/财务费用占比分别同比变动+1.13%/+0.69%/-0.07%/+0.91%。得益于美元升值，财务费用中汇兑收益分项贡献775 万元。单Q2 公司实现营收10.09 亿元（+26.68%），归母净利润0.81 亿元（+79.11%），主要系出口订单恢复及美元汇率升值。基于海外订单逐渐回暖，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.88（1.79）/ 2.87（2.60）/ 3.40（3.30）亿元，EPS分别为0.64/0.98/1.16 元，当前股价对应PE分别为40.1/26.2/22.1倍。公司国内外盈利能力迎来同步修复，利润增速稳健，维持“买入”评级。

    　　境外业务成本显著下降，盈利能力迎来修复

    　　2023H1 公司境外收入同比增长1.01%至11.5 亿元，毛利率为22.30%，同比提升+6.98pct。基于美国鸡肉成本逐渐回落及美元汇率升值，公司境外业务毛利率得到显著修复。海外重要子公司方面，北美American Jerky（持股比例59.5%）/HAO's

    　　Holdings（全资控股）/ Canadian Jerky（持股94.97%）分别实现净利润6947（+206%）/2711（+53%）/617（+1088%），新西兰NPTC（全资控股）/PFNZ（持股70%）分别实现净利润74 万元/871 万元（+3915%），同比实现显著改善。

    　　主粮收入延续高增，国内品牌体系日趋完善支撑内销增长

    报告期内公司零食/ 罐头/ 主粮分别实现收入10.9/3.1/2.3 亿元， yoy-1.51%/+20.57%/+58.60%，毛利率分别为23.38%/32.94%/27.66%，yoy+5.87/+7.96/+2.65pct，主粮收入高增，罐头毛利率改善。公司聚焦主粮、聚焦国内战略明晰，Wanpy/ZEAL/领先三大品牌支撑国内收入稳健提升，内销同比增长30.17%至5.0亿元，其中领先子公司（持股90%）大幅减亏至-331 万元（2022H1 亏损530 万元），实现收入5403 万元（+139%）。开年以来签约分众传媒等营销动作均瞄准Wanpy 品牌及主粮鲜系列产品宣传，品牌知名度及用户心智进一步提升成长。

    　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。