报告摘要

    23H1实现业绩较快增长

    1）公司实现业绩较快增长。2023年上半年营业收入约17.15亿元，同比增加7.89%;归属于上市公司股东的净利润约9617万元，同比增加40.71%;基本每股收益0.327元，同比增加40.71%。2）收入上，战略主粮业务贡献较高，23H1公司宠物主粮实现收入2.29亿元，同比增58.60%。占整体收入比例13.37% （同增4.28pcts）。3）盈利上，23H1公司宠物食品业务毛利率25.65%明显提升（同比增6.04%）。营销推广稳步推进，销售和管理费用率基本稳定。

    海外业务渐复苏

    公司海外客户去库存的现象已接近尾声。23年4月公司出口订单已基本恢复，近月出口订单已经实现正增长。此外，美国市场需求旺盛、客户订单充足。23年H1整体海外业务实现收入11.5亿元，已恢复到去年同期水平。此外，受汇率波动影响，预计公司境外业务将进一步得到支撑。产能方面，23年4月公司董事会审议通过拟投资6000万美元建设美国第二工厂项目，该项目建成后将实现12000吨的产能，将对美国当地业务收入提供重要支持。

    品牌营销斩佳绩

    1）品牌上，公司重点聚焦“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为公司核心的三个自主品牌。“健康宠物才顽皮”_Wanpy. “自然本真，原生之美”-Zeal,“鲜美食材、科学配方、尖端科技”-Toptrees等品牌理念不断推广和深入。2）渠道上，公司多渠道开拓国内市场，推广自主品牌。公司深耕线上渠道（如天猫/淘宝、京东等线上销售平台，抖音、快手等直播销售平台等）、专业渠道（宠物专门店、宠物医院等）、商超渠道（如山姆、永辉等）。23年宠物618公司斩获佳绩。Zeal品牌获天猫进口犬零食No.1, Wanpy获天猫犬零食No.4,京东猫零食No.5; Zeal&Wanpy抖音GMV同比增长349%。领先获天猫猫主食罐No.1。3）整体上，公司品牌推广主战场国内市场的收入成长显著。23H1公司境内业务实现收入5.00亿元，同比增30.44%,占整体收入比重29.16% （同比增5.04pcts）。同时，公司加速自主品牌的全球化，Wanpy. Zeal系列产品销往全球55个国家和地区。我们认为，随着公司品牌战略推进，整体业务结构将深刻变化，溢价和盈利能力有望不断提升。

    投资建议

    中宠股份是国内领先宠物食品企业。随着公司业务战略不断推进，公司有望不断提升核心竞争力，把握宠物消费黄金赛道的机遇。我们预计公司2023- 2025年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.9亿元，EPS分别为0.62元、0.76元、1.00元，对应23、24、25年PE分别为41.19、33.82、25.53倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能释放不及预期、食品安全、汇率波动等风险。