2023 年8 月3 日公司发布2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业总收入17.15亿元，同比+7.89%，归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%，扣非后归母净利润0.92 亿元，同比+38.12%。单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入10.09 亿元，同比+26.68%，归母净利润0.81 亿元，同比+79.11%；扣非后归母净利润0.79 亿元，同比+75.33%。

    　　收入端：外销需求恢复顺畅，境内品牌延续快增。境外：23H1 公司实现境外收入12.15 亿元，同比+0.72%，主要系海外客户去库存完成，出口业务稳定增长，海外工厂表现亮眼。具体来看，公司出口订单4 月已基本恢复，5 月已实现正增长，且受益于人民币汇率变动公司境外业务收入得到进一步促进。境内：23H1 公司实现境内收入5.00 亿元，同比+30.44%，占营业收入比重达29.16%，同比+5.04pct，预期公司核心品牌矩阵（顽皮+ZEAL+领先）实现较好增长，公司618 战报显示顽皮品牌京东、拼多多平台GMV 分别+59%、+94%，领先品牌天猫、京东、抖音平台GMV 分别+209%、+149%、+277%；顽皮&ZEAL 抖音平台GMV+349%。公司坚持“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略，23H1 公司主粮收入同比增长59%，占营收比重提升至13.4%。

    　　利润端：汇率波动+降本增效，单季度盈利能力提振明显。23H1 公司实现毛利率25.01%，同比+5.98pct，主要系规模恢复、汇率波动及内部优化降本增效，其中境外毛利率22.30%，同比+6.98pct，境内毛利率33.42%，同比+1.01pct。单二季度来看，23Q2 公司实现毛利率25.46%，同比+5.88pct，销售、管理、研发、财务费率分别8.64%、3.33%、1.08%、-0.45%，同比-0.32pct、-0.03pct、-0.31pct、+1.32pct，财务费率提升或系利息支出增加所致。综合影响下公司归母净利率7.98%，同比+2.33pct，环比+5.76pct。

    　　坚持聚焦战略，加强品牌培育。公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵，上半年顽皮品牌与分众传媒展开战略合作，将营销重心聚焦旗下核心干粮产品，实现累计近2 亿次人群曝光；产品维度，顽皮品牌推出375 狗主食罐升级款、ZEAL 推出风干零食系列完善产品布局；渠道上持续加强全渠道布局策略，ZEAL 达成与山姆渠道的深入合作推出三款定制礼盒，另外公司自主品牌在北美市场亦取得新突破，ZEAL 和GREAT JACK'S 进驻加拿大156 家PetSmart 门店。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业总收入分别为38.12、46.42、55.05亿元，同比分别+17.4%、+21.8%、+18.6%，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.71、2.25、2.87 亿元，同比分别+61.4%、+31.8%、+27.3%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为44x、33x、26x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。