事件：公司公布2023 年半年报。公司2023H1 共实现营业收入17.15 亿元，yoy7.89%，实现归母净利润0.96 亿元，yoy40.71%。

    　　海外业务迎拐点，恢复超预期。公司海外业务已经走出前期海外客户库存调整的低谷期，5 月出口订单已经实现正向增长，23H1 境外业务实现收入12.14亿元，同比稳中略增0.72%。盈利能力方面，境外业务毛利率22.30%，相比去年同期提升6.98 个百分点，我们认为主要是得益于美国鸡肉原材料高位回落，公司产品结构优化以及汇兑正向影响。费用方面，23H1 公司四项费用率提升2.66 个百分点，得益于海外业务拉动，公司整体毛利率提升约6 个百分点，净利率提升2.69 个百分点，公司业绩增长显著快于收入增长。公司美国工厂订单充足已满产，公司计划进一步投建1.2 万吨的第二工厂项目，项目产能释放后将进一步增加海外市场供应能力。我们判断，海外市场对于宠物产品的需求刚性，短期库存调整已经结束，公司海外业务将重回增长通道，全年有望实现双位数增长。

    　　“聚焦战略”深耕国内市场，境内业务维持高增速。2023 年上半年公司围绕“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，持续发力国内市场扩展，实现国内市场收入5 亿元，同比增长30.44%。公司主粮产品主要在国内市场销售，23H1 实现营业收入2.29 亿元，同比增长58.60%。公司持续增强旗下"Wanpy 顽皮"、" Zeal 真致"、"Toptrees 领先"品牌投入。产品方面，公司持续优化升级，wanpy 顽皮升级推出375 狗主食罐；Zeal 真致升级上新0 号主食罐、风干系列犬零食，并与山姆超市合作推出猫主食罐、鹿肉零食和宠物牛奶三款定制产品。渠道与营销方面，公司在线上持续进行新媒体营销，线下进一步布局电梯媒体，与分众传媒建立战略合作关系，多元化的营销方式有望进一步助力公司自有品牌影响力的拓展，公司国内市场业务有望保持30%以上增长趋势，持续提升收入占比。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务重回增长通道，看好公司在国内市场的生态构建和品牌建设，自有品牌具备长期发展潜力。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.92、2.56 和3.39 亿元，EPS 为0.65、0.87 和1.15 元，PE 为39、29 和22 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。