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中宠股份(002891)机构评级研报股票分析报告

 
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中宠股份(002891)中报点评:海外出口修复 国内收入占比再提升

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2023-08-04  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年半年度报告。公司2023H1 实现营收17.15 亿元,同比7.9%;归母净利润0.96 亿元,同比40.7%,落于业绩预告中枢。其中,2023Q2 实现营收10.09亿元,同比26.7%,环比43.0%;归母净利润0.81 亿元,同比79.1%,环比414.1%。

      收入端:国内收入占比进一步提升,全年增速势头不减:

      分地区看:(1)2023H1 海外业务实现营收11.55 亿元,同比+1.1%,环比+4.8%。单二季度外销出口增速逐月加快,4 月订单基本恢复,5 月和6 月实现正增长。(2)上半年国内业务实现营收4.98 亿元,同比+30.2%,量增是主因,提价亦有贡献,占总营收比重达29%,较2022 年全年提升1.35pct。分产品看:零食/罐头/主粮/用品及保健品收入分别为10.9/3.1/2.3/0.85 亿元,同比-1.5%/+20.6%/+58.6%/+446.5%。

      利润端:产品结构优化+成本下降+产能利用率提升带动毛利率提升,保持费用投放力度:

      上半年整体毛利率为25.0%,同比提升6 个百分点;净利率为7.3%,同比提升2.7 个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为9.1%/4.1%/1.4%/0.4%,同比+1.14%/+0.69%/-0.06%/+0.90%,整体费用投放力度持续。

      分产品看,零食毛利率为23.4%,同比+5.9%;罐头毛利率32.9%,同比+8.0%;主粮27.7%,较2022 年全年提升7.2 个百分点;整体毛利率提升,主要由于新西兰工厂产能利用率提高,原材料价格下行,以及自有品牌产品结构调整所致。

      单Q2 毛利率为25.5%,环比+1.11%;净利率9.8%,环比+6%。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.6%/3.3%/1.1%/-0.45%, 环比-1.03%/-1.80%/-0.71%/-2.10%。费用效能进一步优化,汇兑收益亦贡献利润。

      投资端:公司上半年分别增资宠物用品及食品公司The Natural Pet Treat Co. Ltd金额7766 万元,杭州领先宠物食品有限公司4500 万元,共青城金瑞股权投资合伙企业700 万元。

      营销和渠道端:上线“一物一码”规范渠道利益,依托分众传媒提升品牌影响力。(1)渠道端,2023 年3 月公司上线“一物一码”应用,为解决品牌到经销商,再到终端宠物门店和消费者因窜货现象引发的一系列连锁问题,维护渠道利益和规范市场秩序。

      目前ZEAL 真致0 号主食罐为“一物一码”首次应用,预计8 月将覆盖顽皮和ZEAL 旗下所有产品。(2)品牌营销端,4 月15 日,公司与分众传媒签署战略合作协议,依托分众传媒的品牌引爆能力,联合打造顽皮品牌影响力,有望实现品牌销量新突破。

      投资建议:看好宠物食品赛道长期发展前景,公司“聚焦国内市场,聚焦品牌,聚焦主粮”的发展战略正逐步开花结果,国内营收持续保持高增长,品牌认知度逐步提升,渠道整合效果正逐步显现。随着公司海外出口业务逐步恢复,原料成本下行以及产能利用率的提升, 我们调整盈利预测, 预计公司2023-2025 年营业收入分别为36.31/41.87/48.85 亿元(前次分别为36.80/42.39/49.73 亿元),归母净利润分别为1.86/2.42/3.07 亿元(前次分别为1.47/1.92/2.45 亿元),EPS 分别为0.63/0.82/1.04(前次23-24 年分别为0.50/0.65/0.83),对应当前PE 分别为40.0/30.7/24.2 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

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