事件：中宠股份23H1 实现营业收入17.15 亿元，同比+7.89%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%。23Q2 实现营业收入10.09 亿元，同比+26.68%；归母净利润0.81 亿元，同比+79.11%。业绩落在此前业绩预告中枢附近。

    　　宠物零食拖累收入增长，境内业务延续增长。1）分产品看，23H1 宠物零食实现收入10.9 亿元，同比-1.51%，主业营收小幅下滑拖累整体收入增长；宠物罐头收入3.1 亿元，同比+20.57%，实现较快增长；宠物主粮实现收入2.29 亿元，同比+58.60%，公司持续加码主粮业务，22 年4 月“年产6 万吨宠物干粮项目”开始投产，产能持续释放支撑主粮业务增长；宠物用品及其他实现收入0.85 亿元，同比+5.58%，主要系国内市场宠物用品销售规模增长。2）分地区看，23H1境内/境外实现营收5.00/12.15 亿元，分别同比+30.44%/+0.72%，境外客户持续去库存下23Q1 订单下滑，但4 月公司出口订单基本恢复并于5 月实现正增长。

    　　高毛利产品带动下毛利率提升，人民币贬值增厚利润。1）23H1/23Q2 公司毛利率分别为25.01%/25.46%，同比+5.98/+5.88pcts，毛利率较高的宠物罐头及宠物主粮业务增长较好，带动毛利率提升。公司目前在鸡肉低价时采购及储备库存，平抑原材料价格波动。2）23H1/23Q2 公司销售费用率分别为9.06%/8.64%，同比+1.14/-0.32pcts，23H1 销售费用率提升主要系公司加大营销投入力度，业务宣传费及销售服务费有所增加。3）23H1/23Q2 公司管理费用率分别为4.07%/3.33%，同比+0.69/-0.03pcts。4）受今年人民币继续贬值影响，23H1汇兑收益为775 万元（去年同期为1806 万元），增厚公司利润。5）综合来看，23H1/23Q2 公司销售净利率达到7.33%/9.78%，同比+2.70/+3.97pcts。

    　　持续聚焦三大核心战略，产能扩张助力主粮增长。公司继续围绕“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”三大核心战略，持续加码主粮赛道，深耕国内市场。公司聚焦宣传“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”核心品牌，线上覆盖淘宝、京东传统电商以及小红书、快手等新媒体，增加产品曝光，今年618 期间三个自主品牌收入均实现高增长；线下亦与分众传媒合作，4 月底开始广告投放，增加线下品牌露出。此外，公司预计“年产6 万吨宠物干粮项目”剩余3 万吨产能、“年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目”将分别于今年10、11 月陆续投产，产能陆续释放有望加速主粮业务增长。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持23-25年归母净利润预测分别为1.59/2.17/2.81亿元，当前股价对应23-25 年PE 为47x/34x/26x，考虑到宠物行业仍处于发展期，行业仍有较大增长潜力，且公司为宠物食品头部企业，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；客户结构单一。