8 月3 日公司发布半年报，1H23 实现营收17.15 亿元，同比+7.9%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%；其中2Q23 实现营收10.09 亿元，同比+26.68%；实现归母净利润0.81 亿元，同比+79.11%,2Q 实际业绩落在之前业绩预告平均数之上，略超预期。

    外销2Q 补库带动订单修复较优，主粮带动内销延续靓丽增长。1）分品类，1H22 宠物零食/罐头/主粮营收分别为10.9/3.1/2.3 亿元，同比-1.5%/+20.6%/+58.6%，主粮延续靓丽成长。2）分地域，海外/国内营收11.5/5 亿元，同比+1.1%/+30.2%。①4 月起公司外销订单环比稳步转暖，预计2Q 外销收入端现拐点，恢复至20%+增长， 美国子公司Jerky/新西兰PFNZ 表现较优， 营收同比+19%/+55.5%;②内销：分品牌来看，顽皮预计保持30%增长，加速发力高毛利高鲜肉主粮提振价格带；Zeal 高端形象稀缺性凸显，0 号主食罐在零食罐1Q 去库存结束、进入山姆高端零售渠道；领先Toptrees 1H23 营收5403 万元（同比+139%）。

    成本压力趋缓、自主品牌大单品策略提振盈利能力。受美国鸡肉原料价格压力同比减缓、国内自主品牌占比提升优化结构影响，1H23 毛利率25.01%（+5.9pct）。公司强化费用管控效率，2Q 销售/ 管理& 研发/ 财务费用率8.6%/4.4%/-0.46%， 同比-0.32/-0.34/+1.3pct；1H 美国子公司Jerky 净利率19.8%（同比+12.1pct）创历史新高，2Q 净利率9.8%，同比+3.97pct，环比+5.95pct。

    2H 起低基数下看好外销回暖，主粮大单品策略下国内自主品牌高质成长可期。海外业务伴随外销客户恢复下单、2H 基数降低，看好中期有望凭借成本&品质优势份额持续提升。内销在产品和品牌运营思路升级趋势下，看好资源投放效率提升，盈利模型优化效果可期。

    我们预计公司23-25 年归母净利为1.85、2.26、2.91 亿元，同比+75%/+22%/+29%,考虑到公司外销稳步修复、内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE 分别为41、33、26X，维持“买入”评级。

    行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。