事件：公司发 布2023 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润0.85~1.03 亿元，同比大幅增长24.37%~50.71%；扣非归母净利润0.81~0.99 亿元，同比增长21.41%~48.32%。

    　　Q2 业绩修复，早于预期。根据预告测算，今年第二季度归母净利润在0.69~0.87 亿元之间，同比去年Q2 提升幅度达54.26%~94.31%，扣非归母净利润0.68~0.86 亿元，同比高增50.48%~90.50%，环比Q1均呈明显修复，业绩回暖的速度快于我们此前预期。

    　　海外快速出清，叠加汇兑利好。今年以来海外宠物市场需求表现强劲，一方面，公司在海外长期构建了良好的渠道布局，兼品类结构较为均衡，优质肉类宠食产品相对保质期更短，从而实现了库存更快出清，驱动Q2 收入增长；另一方面，公司有超过6 成的海外业务，人民币贬值带来的汇兑收益也预计增厚Q2 盈利。目前，海外工厂产能利用率饱和，高端代工的合作基础扎实，我们认为，随着海外扩产和新客拓展的推进，公司海外业务将延续稳定增长的态势。

    　　国内发力营销，降本增效。营销端，三大子品牌定位清晰，积极开拓渠道兼精准投放——已就Wanpy 与分众传媒完成第一期合作；在电商平台推进大单品策略，ZEAL 进口犬零食、Toptree 猫主食罐均位居618 天猫类目排名TOP1，顽皮双鲜粮、四拼粮、鲜食力猫罐头亦增长表现优秀；发力内容渠道，顽皮&ZEAL、Toptree 在618 抖音GMV 同比+349%、+277%。管理端，降本增效及价格管控效果逐渐显现，我们预计公司全年有望在收入稳健增长的同时持续收窄净亏幅度。

    　　投资建议：我们坚持看好公司在海外拓客拓产的能力，及作为本土龙头建设自主品牌的优势，预计公司2023-2025 年收入分别为39/46/55 亿元，归母净利润1.81/2.47/3.10 亿元，对应EPS（摊薄）0.61、0.84、1.05 元，当前股价对应PE 为41、30、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；上游原料价格涨幅超预期；扩产进度不理想；渠道费用高增；全球宏观下行和地缘风险。