23H1 盈利超预期，上调目标价

    　　公司发布23H1 业绩预告。23H1 预计实现归母净利润0.85 亿元~1.03 亿元，同比增长24.4%~50.7%，超出我们预期（-5%~2%）。23Q2 预计实现归母净利润0.69~0.87 亿元，同比增长54.3%~94.3%，环比增长343%~458%。

    　　我们预计2023/24/25 年归母净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.89/1.11 元。参考公司上市以来61.9 倍PE 中位数，考虑到国内品牌表现突出、海外业务稳步恢复，受产能影响下降，我们上调2023 年估值倍数至50X PE，对应目标价34 元（前值27.59 元），维持“买入”评级。

    　　海外去库压力持续消化，美元升值助力业绩改善1）据海关总署数据，2023Q1、2023 年4 月至5 月，人民币口径下我国零售包装的宠物食品出口额分别为17.8 亿人民币、14.8 亿人民币，同比下滑13.6%、3.3%。宠物食品出口大盘数据逐季改善明显、海外去库或将接近尾声，中宠股份等头部公司与行业大盘同频共振，2023Q2 出口业务或有明显改善。2）2023 年1 月美元兑人民币汇率为6.80，现已升至7.15。2023 年上半年美元的持续升值预计将对公司业绩产生一定提振作用，叠加公司持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著，23H1 公司主营业务毛利率较上年同期显著提升。

    　　聚焦国内市场，自主品牌建设初见成效

    　　公司大力开拓国内市场，现已在国内打造出了以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵，并于今年2 月新聘任资深营销经理，持续推进自主品牌建设。今年618 大促活动中宠物品类销售表现亮眼。公司瞄准时机，通过创新品牌营销等方式在618 活动中崭露头角，品牌建设初见成效。据公司官方战报，618 大促全周期内公司旗下“顽皮”/“ZEAL”/领先”品牌天猫旗舰店销售额分别录得53%/43%/56%的同比高增速。其中“顽皮”品牌在天猫犬零食类目、猫零食类目中分别位列第二名、第五名；“ZEAL”品牌在天猫进口犬零食内位列第二名。

    　　目标价34 元，维持“买入评级”

    　　我们预计2023/24/25 年归母净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.89/1.11 元，给予公司2023 年50X PE，对应目标价34 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外去库恢复不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，食品安全风险。