预告1H23 归母净利同比+24.4%~50.7%，超出市场预期中宠股份发布1H23 业绩预告：公司预告1H23 归母净利润0.85~1.03 亿元，同比+24.4%~50.7%，1H23 扣非归母净利润0.81~0.99 亿元，同比+21.4%~48.3%。对应2Q23 归母净利润0.69~0.87 亿元，同比+54.3%~94.3%，扣非归母净利润0.68~0.86 亿元，同比+50.5%~90.5%。

    　　2Q23 业绩超出市场和我们预期，我们预计主因公司海外工厂增长较快，及人民币汇率贬值带来一定汇兑收益。

    　　关注要点

    　　海外代工主业持续改善，支持业绩底部修复。1）行业层面看，据海关总署数据，5 月我国宠物食品出口量环比/同比分别+2.9%/-6.9%，且环比连续3个月正增长。其中，其他零售包装的狗食或猫食饲料出口量占比89.0%，环比/同比分别+3.5%/-8.6%；2）公司层面看，公司6 月14 日公告表示4月出口订单已经基本恢复，5 月出口订单实现正增长，且受益于近期汇率变动影响，境外业务收入将得到进一步促进。同时，结合公司海外工厂经营向好，我们预计2H23 公司海外代工主业经营有望进一步修复。

    　　国内自主品牌营销与内部管理优化，有望保持较快增势。近期618 大促期间公司品牌表现较好，据中宠官方微信公众号，618 期间主品牌顽皮在京东/拼多多渠道GMV同比高达+59%/+94%，我们认为源于鲜肉粮、双拼粮等主力产品热销；ZEAL品牌位列天猫进口犬零食Top1；领先品牌在天猫/京东/抖音渠道GMV同比+209%/+149%/+277%，明显高于行业平均水平。同时，公司业绩预告表示1H23 其积极开拓销售渠道、创新品牌营销，我们认为这有助于支持2023 年自主品牌收入保持快速增长。

    　　聚焦主粮战略推进及内部管理优化，中长期发展空间广阔。①品类拓展：

    　　公司在宠物湿粮、零食等优势品类基础上，积极拓展并聚焦干粮，2022 年其宠物干粮贡献收入3.6 亿元。考虑公司培育出顽皮鲜肉粮、Zeal主食0 号罐等优势单品，并与分众传媒合作，我们看好主粮业务高成长前景；②管理优化：公司业绩预告表示其持续优化内部管理，1H23 降本增效及价格管控效果显著，我们预计其后盈利能力有望提升。中长期看，我们认为聚焦宠物主粮有助于打开公司发展空间，管理优化也有望提升业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司海外代工业务修复较好及汇兑收益增量，我们上调2023/24 年归母净利预测15.7%/7.0%至1.73/2.25 亿元，当前股价对应2023/24 年43/33 倍P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价11%至31 元，对应2023/24 年53/41 倍P/E，较当前有24%上行空间。

    　　风险

    　　产能不及预期；原材料价格波动；食品安全；汇率波动。