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    公司披露2022 年三季度报告，前三季度实现营收24.42 亿元，同比增长21.38%，归母净利润1.15 亿元，同比增长24.99%；2022Q3实现营收8.53 亿元，同比增长12.98%，环比增长7.03%，归母净利润4628.23 万元，同比增长49.19%，环比增长2.97%。

    简评

    1、海外业务增速放缓，Q3 利润率同比提升。

    公司前三季度实现营收24.42 亿元（同比+21.38%），归母净利润1.15 亿元（同比+24.99%）。2022Q3 公司实现营收8.53 亿元（同比+12.98%，环比+7.03%），归母净利润4628.23 万元（同比+49.19%，环比+2.97%），主要原因系产能的持续释放，叠加商品提价，以及汇率波动的影响。

    分地区来看，公司2022 前三季度境内主营业务收入约5.9 亿元，境外主营业务收入约17.8 亿元；其中，公司2022Q3 境内营业收入约2.1 亿元，同比增长超30%，增速较上半年有所扩大，境外营业收入约6.4 亿元，同比增长约8%，增速有所放缓，主要系美欧经济持续低迷叠加高通胀背景下，需求有所减弱。

    利润率方面，公司2022 前三季度销售毛利率为19.38%，同比-1.13pcts；销售净利率为5.18%，同比-0.08pcts。公司2022Q3 销售毛利率为20.05%，同比+1.13pcts，环比+0.46pcts；销售净利率为6.21%，同比+1.5pcts，环比+0.4pcts。

    费用方面，公司2022 前三季度销售费用为1.94 亿元，同比+24.99%；管理费用为8134.59 万元，同比+14.67%；财务费用为-1504.53 万元，同比-217.90%，主要系与上年同期相比汇兑收益增加所致；研发费用为3359.72 万元，同比+12.35%。

    2、积极布局宠物食品项目，产能释放促进业绩增长。

    公司年产6 万吨宠物干粮项目及年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目建设继续推进，均计划于2022 年11 月30 日建成投产，其中2022年4 月年产6 万吨宠物干粮中3 万吨产能产线建成，项目第一年达产30%，第二年达产60%，第三年开始达产100%。此外，公司发行可转债募集资金7.69 亿元，其中2.30 亿元用于建设年产6 万吨高品质宠物干粮项目，2.56 亿元用于年产4 万吨新型宠物湿粮项目，5254.86 万元用于年产2000 吨冻干宠物食品项目，3636.68 万元平面仓库智能立体化改造项目。我们认为随着公司产能不断释放，未来业绩有望实现持续提升。

    3、加大品牌宣传与新品研发，年终消费旺季动销可期。

    在国内宠物食品市场格局尚未形成的背景下，公司依托产业基金及公司直投项目，打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”，重点赋能优秀宠业品牌，覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳、布卡星等行业新锐。另外，公司将此前非公开发行股票拟投入营销中心建设及营销渠道智能化升级项目的募集资金约1.13 亿元变更用途，补充流动资金，以加大市场宣传推广力度，快速高效提升品牌力，抢占宠物食品市场份额，提高在宠物食品行业的市场地位。近期，公司旗下核心自主品牌新西兰ZEAL 真致发布业内首款犬猫区隔宠物牛奶，满足宠物主科学化、精细化的养宠需求；随着年终各类大促活动的到来，预计公司国内自主品牌业务将持续发力。

    4、盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年实现营业收入32.69/37.35/43.39 亿元，归母净利润1.44/1.83/2.40 亿元，EPS 分别为0.49/0.62/0.82 元，对应PE 分别为43.0x/33.8x/25.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：①海外市场竞争加剧的风险：公司营收约3/4 来自境外业务，同时海外市场面临众多宠物食品公司竞争，海外市场波动及不利的贸易环境对公司业绩影响较大。②原材料价格波动的风险：公司产品主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品，原材料价格波动一定程度上影响公司盈利水平。③劳动力成本上升的风险：如果劳动力成本快速上升，可能会推动公司出口产品价格提高，不利于公司产品在国际市场竞争。④汇率波动的风险：汇率波动会影响公司出口产品价格，影响公司产品的国际竞争力，同时会产生汇兑损益，进而影响公司经营业绩。