1H22 公司归母净利润同比+12.6%，符合我们预期中宠股份发布1H22 业绩：1H22 收入同比+26.4%至15.90 亿元，归母净利润同比+12.6%至0.68 亿元；2Q22 收入同比+14.2%至7.97 亿元，归母净利润同比+13.6%至0.45 亿元，收入增速放缓源自海外PFNZ 并表影响减弱及2Q22 新冠疫情反复影响国内业务发展。

    　　1）1H22 公司海外业务收入同比+27.9%至12.06 亿元，增长一方面源自公司持续开拓海外客户，其中美国工厂1H22 收入同比+52.3%至2.95 亿元；另一方面新西兰PFNZ 并表于年初贡献收入增量。我们估算2Q22 公司海外收入同比约+10%~15%，短期增速下滑主因2Q21 并表影响下高基数。

    　　2）1H22 公司国内业务收入同比+22.1%至3.83 亿元，同时我们估算2Q22收入同比增速约20%，整体增速放缓主要系国内新冠疫情散发影响物流效率、品牌营销及新品推广，3-5 月销售节奏放缓。

    　　发展趋势

    　　自主品牌业务能力提升，国内业务值得期待：公司自主品牌业务能力持续提升，支撑国内业务中长期发展。具体看：1）产品端，公司围绕宠物营养健康，推动各品牌品类扩张。今年以来，Zeal 已推出白金罐、黑金罐等产品，加速布局宠物湿粮，顽皮推出冻干四拼粮等产品，干粮业务持续发力；2）品牌端，公司上半年线上营销较为活跃，以品牌跨界联名、在线话题讨论、新媒体互动等方式加大品牌曝光；3）渠道端，公司线上线下同步布局，打造全渠道能力，“618”期间顽皮、Zeal、领先天猫销售额同比增速分别为+53%、+43%、+56%，线上销售向好。整体看，我们认为公司自主品牌业务能力逐步提升，新增产能释放有望打开长期发展空间。

    　　海外在手订单充足，关注汇率波动下的业绩修复：公司当前在手订单充足，为海外业务稳健增长提供支撑。同时，公司近年来加快海外产能建设，美国、加拿大等地工厂逐步开始贡献收入，我们认为这有利于平抑海外贸易风险。此外，3 月以来人民币持续贬值，我们认为有望从汇兑收益、出口价格竞争力两个维度利好公司海外业务，支撑本年海外业务业绩修复。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2022/2023 年2.2 倍/1.9 倍P/S。我们维持2022/2023 年归母净利预测1.84/2.48 亿元及目标价30.0 元不变，对应2022/23 年2.5/2.1倍P/S，+12.8%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能不及预期；食品安全；新冠疫情反复；汇率波动风险。