事件：2021 年10 月24 日，中宠股份发布2021 年三季报。报告期内，公司实现营收/归母净利润20.12/0.92 亿元，同比+24.2%/-4.71%，第三季度实现营业收入/归母净利润7.55/0.31 亿元，同比+19.48%/-38.11%。

    　　会计政策调整及成本上升致毛利下降，净利率水平有所下滑。

    　　1）公司2021 年前三季度/21Q3 销售毛利率分别为20.51%/18.92%，分别同比-5.05/-8.29pcts。主要系会计科目调整，将运费从销售费用调整至营业成本，以及原材料成本有所上升。2）公司2021 年前三季度/21Q3 销售费用率分别为7.72%/7.7%，分别同比-1.95/-1.16pcts，同样系会计科目调整。3）公司2021年前三季度/21Q3 管理费用率分别为3.53%/3.17%，同比+0.13/+0.54pct，基本保持稳定。4）综合来看，2021 年前三季度/21Q3 公司销售净利率达到5.26%/4.71%，同比-1.49/-4.24pcts。

    　　产能持续扩展升级，外延并购完善战略布局。

    　　1）新增产能陆续投产：2021 年5 月公司新湿粮工厂正式投产，年产能5 万吨，是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。1 月30 日，公司5.0 智慧干粮工厂也正式封顶。

    　　2）逐步推进全球化战略：2021 年1 月31 日，公司宣布耗资1.5 亿元收购新西兰PFNZ 公司70%股权，PFNZ 是新西兰最大的宠物罐头工厂，其客户包括在中国广受欢迎的高端品牌ziwi 巅峰和k9。收购PFNZ 是公司布局海外战略的重要一环，收购完成后，公司将进一步加强产品线丰富程度和产品交付能力。

    　　3）同时加强国内布局：2021 年9 月，公司发布公告，拟以不超过2100 万元收购杭州领先50%的股权。杭州领先成立于2018 年，主要负责宠物食品“Toptrees 领先”品牌的运营。“Toptrees 领先”品牌与天猫、淘宝以及京东等平台建立了良好、长期的合作关系，收购后，中宠能借助杭州领先开拓国内市场，有助于落实公司重点发力宠物主粮领域的战略。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到受原材料价格上涨和消费低迷的影响，公司第三季度业绩不及预期，再考虑到宠物食品行业竞争激烈，公司进行国内业务拓展还需要持续投放费用，我们下调公司2021/2022/2023 年净利润预测至1.48/2.13/2.79 亿元（较前值-9.8%/-6.2%/-8.1%），折合2021-23 年EPS 为0.50/0.72/0.95 元，当前股价对应2021-23 年PE 为57/40/30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；客户结构单一。