事件：公司公布2021 年三季报，前三季度公司实现营业收入20.12 亿元，同比增长24.20%；归属于母公司净利润9171 万元，同比下降4.71%。

    汇率因素拖累利润，四季度收入有望提速

    单季度来看，公司实现收入7.6 亿元，同比增长19.5%，归母净利润3102万元，同比下降38.1%，尽管收入保持高速增长，但因为相较于去年同期，人民币升值幅度较大拖累了利润增长。国内市场方面，公司聚焦主品牌，三季度顽皮品牌同比增长49%，其中干粮销售同比增长110%，同时公司收购杭州领先50%的股权，共计持有杭州领先90%股权，继续发力主粮赛道。

    展望四季度，随着顽皮及Zeal 新产品的推出，叠加双十一促销，我们认为公司国内收入有望进一步加速；海外市场方面，四季度迎来出口旺季叠加去年的低基数，我们预计海外有望保持20%以上的增长。

    毛利率有所下滑，汇率因素拖累盈利

    前三季度公司整体毛利率20.51%（同比减少5.05pct），归母净利率4.56%（同比减少1.38pct），我们认为，与去年同期相比，人民币升值幅度较大是拖累公司毛利率及归母净利率下滑的主要因素。费用率方面，销售费用率7.71%（同比减少1.95pct），管理费用率3.53%（同比增加0.13pct），研发费用率1.49%（同比增加0.10pct），财务费用率0.63%（同比减少0.94pct），整体费用管控较为良好。

    新产品有望带动收入提速，长期成长值得期待

    进入下半年随着新产能投入使用，公司推出一系列新产品，进一步丰富产品矩阵；在品牌方面，公司通过明星代言，进一步放大品牌声量，同时全面升级品牌视觉形象，更好契合年轻一代审美，预计下半年内销收入有望进一步加速。我们认为，公司已经完成了国内市场“从0 到1”的阶段，我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头，长期成长值得期待。我们预计2021 年国内收入增速仍将保持高速增长，同时随着收入体量的增加，明年有望迎来利润拐点。

    盈利预测与投资建议

    考虑到汇率的影响，我们调整公司盈利预测。预计2021-2023 年公司净利润1.4/2.1/3.0 亿元（前值1.60/2.41/3.41 亿元），同比4%/48%/45%，EPS分别为0.48/0.70/1.02 元，对应PE 分别为65/44/30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率波动的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险