事件

    　　公司披露2021 年三季报，前三季度实现营收20.12 亿元，同比增长24.20%，归母净利润9171.03 万元，同比下降4.71%；2021Q3实现营收7.55 亿元，同比增长19.48%，归母净利润3102.18 万元，同比下降38.11%。

    　　简评

    　　1、三季度营收持续增长，国内业务拓展成效显著。

    　　①2021 年前三季度公司实现营收20.12 亿元（同比+24.20%），归母净利润9171.03 万元（同比-4.71%）；其中，2021Q3 公司营收7.55 亿元（同比+19.48%，环比+8.32%），归母净利润3102.18 万元（同比-38.11%，环比-21.58%）。我们预计公司2021Q3 受汇率上升影响净利润约2000 万元，收购“Toptrees 领先”品牌产生偶发性费用约800 万元。

    　　②分地区来看，公司继续深耕国内市场，境内业务增速较快。2021前三季度公司境内主营业务收入约5 亿元（同比+约30%），境外主营业务收入约15 亿（同比+约20%）；其中，2021Q3 公司境内主营业务收入约1.6 亿（同比+超20%），境外主营业务收入约5.9亿（同比+近20%）。

    　　③从利润率变动情况看，公司前三季度销售毛利率为20.51%，较去年同期下降5.05pcts，原因主要系人民币兑美元汇率上升，导致海外业务确认收入减少，同时新会计准则调整，将运费由费用项计入成本项；销售净利率为5.26%，较去年同期下降1.49pcts，原因主要系公司加大品牌推广力度导致费用投入增加以及收购“Toptrees 领先”品牌产生一次性费用等。

    　　2、积极布局主粮赛道，核心品牌表现亮眼。

    　　公司旗下核心自主品牌Wanpy 顽皮今年针对干粮市场持续发力，通过达人测评、口碑营销等一系列推广活动助力营收增长。

    　　2021Q3 Wanpy 顽皮品牌国内销售业绩同比增长49%，占国内总收入的比重提升至近60%，其中Wanpy 顽皮干粮销售同比增长110%。报告期内，公司在主粮赛道积极布局，于9 月1 日官宣收购杭州领先50%的股权，截至目前共计持有杭州领先90%股权。

    　　杭州领先主要负责运营“Toptrees 领先”品牌，其运营团队在电子商务领域具备渠道资源优势，且近年来经营业绩取得稳步提升，未来杭州领先将依托强大的供应链系统和产品研发实力，持续发力主粮赛道。

    　　3、聚焦品牌建设，持续推出优质新品。

    　　在品牌建设上，公司旗下核心品牌Wanpy 顽皮于8 月份官宣冉高鸣&傅首尔为品牌安全官，并进行了全新的品牌形象升级。此外，报告期内Wanpy 顽皮品牌还推出多款新品：如享有4 项国家专利的“低温烘烤系列”零食、主食鲜封包、“鲜食力”猫罐头、猫用鹌鹑冻干等；而ZEAL 真致6 月底推出的犬猫通用鳕鱼油，在三季度迎来销售爆发，颇受市场欢迎，10 月又推出“0 号罐”主食湿粮罐头，并签约侯明昊进行品牌代言，持续挖掘高端宠物消费市场潜力。中长期来看，公司深耕国内市场进步斐然，品牌建设卓有成效，以扎实的供应链、优质的产品品质以及丰富的产品种类为核心竞争力，同时借助国内宠物市场高景气发展，有望跻身国内宠物食品市场头部行列。

    　　4、盈利预测与评级：考虑到今年公司海外业务受汇率波动影响较大，且国内自主品牌尚处于发展前期，仍需大量的品牌建设费用投入，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入27.01/32.27/38.25亿元，归母净利润1.22/1.77/2.50 亿元，EPS 分别为0.41/0.60/0.85 元，对应PE 分别为74.3x/51.1x/36.2x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险等。