公司持续加大干粮市场开拓，营收规模增长稳健，维持“买入”评级中宠股份发布2021 年三季报：公司单Q3 实现营收7.55 亿元（+19.48%），归母净利润3102.18 万元（-38.11%）。前三季度，公司累计实现营收20.12（+24.20%），归母净利润9171.03 亿元（-4.71%）。受原料涨价、消费低迷影响，公司Q3 业绩兑现环比有所下滑。基于对国内消费复苏的保守预期，我们下调公司2021-2023年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.41/2.39/3.99 亿元（前预测值为1.71/2.86/5.15 亿元），EPS 分别为0.48/0.81/1.36 元，当前股价对应PE 分别为64.3/37.8/22.7 倍。公司持续加大干粮业务开拓，国内新建主粮工厂已于9 月投产，预计公司业绩稳定性将伴随主粮业务规模增长而提升，维持“买入”评级。

    　　公司加大主粮业务开拓，以刚需干粮抵减可选湿粮弹性2021 年以来，受国内消费大环境萎靡影响，公司高端宠粮Zeal 品牌营收增速有所放缓，主要系相对宠物干粮的刚性消费需求，宠物零食及宠物罐头作为宠物可选食品类别，需求弹性受消费环境影响明显。公司持续战略聚焦国内干粮市场。

    　　Q3 公司Wanpy 品牌国内销售额同比增长49%，顽皮干粮销售额同比增长110%。

    　　截至9 月底，公司年产能6 万吨智慧干粮工厂投产。同时，公司于9 月1 日收购杭州领先50%的股权（本次收购后，合计持有杭州领先90%股权）。公司进一步强化主粮赛道布局，预计公司干粮业务营收增速将迎来加速期。

    　　坚持品牌、产品双轮驱动，以品质营销方案构建良好品牌形象公司持续加大新产品研发及产品形象升级，旗下品牌相继于Q3 推出多款主食、零食及鱼油赛道爆品。公司持续加大营销投入，8 月密集官宣多位新晋品牌安全官，备战Q4 线上“购物节”。此外，公司于Q3 增加私域营销推广力度，以达人测评、口碑营销等多样营销模式开拓营销路径。伴随公司国内干粮产能释放及品牌营销投入的增加，预计公司Q4 干粮销售额有望实现同比较大幅度提升。

    　　风险提示：海外疫情复发，原材料（鸡胸肉）价格波动等。