公司近况

    　　中宠股份发布公告:公司拟收购参股子公司杭州领先宠物食品有限公司(简称“杭州领先”)509%股权，交易对价不超过2,100万元。交易完成后，公司将持有杭州领先90%股权，杭州领先成为公司控股子公司。杭州领先成立于2018年，主要从事宠物食品“Toptrees领先”品牌的运营，其产品线以宠物主粮为主。

    　　评论

    　　拟收购杭州领先股权，加强宠物主粮布局:1)考虑此次收购标的杭州领先在宠物主粮线上渠道运营上经验丰富，杭州领先旗下“Toptrees领先”品牌与天猫、淘宝以及京东等平台合作较深，我们认为此次收购有助于公司借鉴渠道、品牌运营经验，在国内业务发展上形成协同;2)从产品线看，公司国内产品以宠物湿粮、零食为主，干粮相对较少。杭州领先以宠物主粮为主业，我们认为如收购落地，这有助于公司扩大宠物主粮业务规模，深化国内宠物主粮布局。整体看，我们认为此次收购利于公司内外协同，加快宠物主粮业务发展。

    　　自主品牌及渠道建设加强，看好国内业务成长潜力:当前公司侧重国内资源投放，其中自主品牌打造亮眼，且渠道拓展持续推进，为国内业务发展注入增长动能。1）品牌上，公司主品牌为顽皮、"Zeal，分别定位中端、高端市场，覆盖消费群体广泛，我们估算当前顽皮、Zeal双品牌收入合计占国内业务收入比例约609%。同时，公司通过如明星代言、达人直播、新媒体种草等，持续促进自主品牌知名度提升;2)渠道上，公司积极推动宠物店下沉、宠物医院合作，并借力云吸猫等线上渠道运营公司，积极扩大线上渠道布局和运营，全方位促进引流和客户沉淀。总体来说，我们认为公司国内业务成长潜力较大，预计本年收入同比近+40%，并看好长期发展。

    　　海外业务整体保持稳中向上:考虑公司海外客户订单需求往往全球分配，而当前国外新冠疫情未稳，中宠产能聚焦国内，我们认为这有助于公司海外订单稳健增长。同时，兼顾汇率波动对公司海外业务收入的潜在影响，我们预计本年收入同比约+20%。此外，我们判断本年鸡肉原料价格偏弱，这有助于公司海外业务盈利能力改善。

    　　估值与建议

    　　股价对应:2021/22年3.1/2.5倍P/S。我们维持2021/22年归母净利预测1.68/2.26亿元及目标价43.33元不变，目标价对应2021/22年4.6/3.7倍P/S，+48%空间。我们看好公司国内业务长期成长机会，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能不及预期;食品安全;汇率波动;疫情风险。