宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司后续有望持续受益于海外稳增和国内市场收入高增，完成对杭州领先的收购后预计将进一步提升公司在干粮领域的影响力，为国内市场营收贡献增量。我们维持公司2021-2023 年EPS预测为0.49/0.67/0.89 元，结合同行可比公司估值，给予2023 年50 倍PE，对应目标价44.6 元，维持“买入”评级。

    　　 中宠股份发布公告，拟以不超过2100 万元收购杭州领先50%的股权。我们对此点评如下：

    　　 收购领先股权，有望为国内市场贡献可观收入。杭州领先成立于2018 年，主要负责宠物食品“Toptrees 领先”品牌的运营，其产品线以宠物主粮为主，并涵盖宠物湿粮以及零食等多个品类。依托其团队在电商领域的资源和运作经验，2020 年领先实现营业收入3902 万，亏损1524 万，2021 年H1 实现营收2080万，亏损缩窄至57 万。此次收购后，中宠对杭州领先的持股比例将从40%提升至90%。随着杭州领先后续经营改善，预计将为中宠国内市场贡献持续收入，未来利润贡献亦可期。

    　　 领先品牌力、干粮产品力初显，有望和中宠有效协同。品牌建设方面，领先通过精细化内容营销、主流新媒体渠道站外种草、明星合作、跨界营销等一系列动作，快速提升品牌名气及品牌好感度。目前，在抖音、小红书、微信、微博等主流平台上，领先的整体曝光5 亿+，覆盖线上养宠用户1 亿+，是小红书宠粮种草指数TOP1 品牌，并入选2020 天猫宠物618 新锐品牌TOP2、双11 新锐品牌TOP1，宠物新国货大会“年度线上黑马品牌”等多项荣誉榜单。而在产品端，领先更是凭其产品力创新、高颜值包装以及差异化的定位赢得了广大养宠用户的喜爱，其主力干粮产品“海陆双拼养胃猫粮”更是荣获了2020 年度天猫金麦奖·品质奖。我们预计此次收购后领先和中宠既有业务之间将进一步协同，公司在主粮领域的竞争力将进一步加强。

    　　 国内市场空间巨大，公司市占率有望快速提升。据狗民网发布的宠物行业白皮书统计，中国宠物行业2020 年消费规模约2065 亿元，人均养宠率预估不足10%，远低于发达国家水平，预计未来仍有较大提升空间。而从行业集中度来看，宠物食品领域百花齐放，尚未形成强品牌忠诚度，尤其在近年增长较快的猫经济领域。中国市场目前品牌集中度整体偏低，未来拥有产品、渠道、品牌优势的企业将致胜。公司顽皮、zeal 品牌影响力初显，未来通过不断强化品牌营销和国内市场投入，市占率有望进一步提升。

    　　 风险提示。1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.自主品牌建设不及预期；4.出口贸易纷争加剧。5.新冠疫情影响海外工厂生产 盈利预测及估值。宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司后续有望持续受益于海外稳增和国内市场收入高增，完成对杭州领先的收购后将进一步提升公司在干粮领域的影响力，为国内市场营收贡献增量。我们维持公司2021-2023年EPS 预测为0.49/0.67/0.89 元，结合同行可比公司估值，给予2023 年50 倍PE，对应目标价44.6 元，维持“买入”评级。