事件：公司发布2021 年中报，公司实现营收12.57 亿元，同比增长27.21%；实现归母净利润6068.85 万元，同比增长31.60%。

    　　干粮产品推广顺利，湿粮突破瓶颈增长提速

    　　分市场来看，21H1 境内收入3.14 亿元，同比增长33.00%，增速略低于预期，我们认为主要是因为Zeal 新产品尚未推出，增长较为乏力拖累整体增长；境外收入9.43 亿元，同比增长25.39%，海外需求依旧旺盛。分产品来看，21H1 宠物零食收入9.19 亿元，同比增长18.93%，宠物罐头1.96亿元，同比增长40.64%，干粮0.91 亿元，同比增长82.71%，随着公司积极拓展国内市场，干粮、罐头品类均实现了较大幅度的增长。下半年，随着新产品的推出，我们认为公司境内收入有望进一步加速。

    　　毛利率有所下滑，汇率因素拖累盈利

    　　上半年公司整体毛利率21.46%（同比减少3.05pct），其中境内毛利率29.39%（同比减少7.12pct），境外毛利率19.56%（同比减少1.48pct）；上半年公司归母净利率4.83%（同比增加0.67pct），若剔除汇率影响，公司实际盈利能力更强； 费用率方面， 销售费用率7.72%（ 同比减少2.45pct）、管理费用率3.74%（同比减少0.14pct）、研发费用率1.67%（同比增加0.38pct）、财务费用率0.59%（同比减少0.51pct），整体费用管控较为良好。

    　　下半年国内收入有望加速，长期成长值得期待

    　　下半年随着新产能投入使用，公司将推出一系列新产品，进一步丰富产品矩阵；在品牌方面，公司通过明星代言，进一步放大品牌声量，同时全面升级品牌视觉形象，更好契合年轻一代审美，预计下半年内销收入有望进一步加速。我们认为，公司已经完成了国内市场“从0 到1”的阶段，我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头，长期成长值得期待。我们预计2021 年国内收入增速仍将保持高速增长，同时随着收入体量的增加，明年有望迎来利润拐点。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到汇率的影响，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润1.60/2.41/3.41 亿元（前值1.91/2.83/3.69 亿元），同比19%/51%/41%，EPS 分别为0.55/0.82/1.16 元，对应PE 分别为59/39/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险