21H1营收增速 同比+27.2%，现金流表现良好。

    　　公司发布2021 年半年报：21H1 实现营收12.57 亿元，同比+27.2%；归母净利润0.61 亿元，同比+31.6%。其中，Q2 营收6.97 亿元，同比+13.3%，归母净利润0.40 亿元，同比+4.5%。我们认为，公司Q2 营收与净利润增速放缓，主要因为20Q2 同期高基数，以及汇率升值拖累净利润约0.3 亿元。21H1 公司经营活动产生的现金流量净额0.91 亿元，同比增长206%，现金流健康。

    　　境外营收略超预期，主粮增速较好。

    　　21H1 公司国内营收上升33.0%至3.14 亿元,占比24.97%，+1.09pct；Q2 国内收入与利润增速较低，系京东平台费用扣减及高端品牌销售收入增速放缓。国外OEM/ODM 营收增长25.39%至9.43 亿元，占比75.03%，国外营收略超预期，源于海外市占率提升，柬埔寨、美国工厂收入增速较快，新西兰PFNZ 并表提升收入体量。

    　　主粮营收增速幅度较大，零食收入仍为公司营收主要来源。宠物主粮营收同比上升82.71%达0.91 亿元，占比5.05%，+7.26pct；宠物罐头营收同比上升40.64%达1.96 亿元，占比15.56%，+1.49pct；宠物零食营收同比上升18.93%，占比73.05%，-5.08pct；宠物用品及保健品营收同比下降17.43%达0.08 亿元，占比0.61%。

    　　关注国内业务与自主品牌增长与潜力。

    　　海内外产能稳步推进，自主品牌影响力加深。国内5.0 智慧干粮工厂预计9 月底完工，满产产能达8 万吨，5 万吨湿粮工厂也将进一步实现公司营收与利润提升；收购新西兰宠物罐头工厂，将新西兰NPTC 及ZPF公司优质产业供应链引进国内，丰富公司高端产品线。公司积极推出鲜封包、顽皮鲜盒等产品，优化包装设计，迎合年轻人消费习惯。下半年Zeal 新品将在亚宠会上推出，值得期待。全方位进行品牌与产品营销，签约辣目洋子、《奇葩说》辩手傅首尔及冉高鸣，提升产品影响力，并成立相关运营与营销公司拓展抖音等电商渠道。618 期间，顽皮在天猫的猫、狗干粮销售额同比上升127%、103%。我们预计伴随下半年产能扩张、新品推出与宣传投入加大，公司全年整体经营保持积极乐观。

    　　投资建议

    　　卡位宠物食品高景气成长型赛道，国货品牌崛起，市占率不断提升，公司先发优势明显，行业积淀深厚，并大力发展自主品牌与国内业务，是国内宠物食品行业龙头企业。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入27.76 亿元、33.89 亿元、40.92 亿 元，归母净利润1.49 亿元、1.98 亿元、2.27 亿元，EPS0.76 元、1.01 元、1.16 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；宠物食品安全问题；核心客户占比较大；品牌建设不及预期。