2020 年H1 归母净利润6069 万元，yoy+31.60%2021 年8 月26 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入12.57亿元，yoy+27.21%，实现归母净利润6069 万元，yoy+31.60%。单季度看，21Q2 公司实现营业收入6.97 亿元，yoy+13.28%，实现归母净利3956 万元，yoy+4.53%。随着宠物行业规模扩大，消费人群变化带动消费结构升级，加之完善的产品结构、丰富的销售渠道，公司成长空间打开。由于宠物市场竞争激烈，我们下调公司21-23 年零食毛利率预测，相应下调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为1.79、2.42、3.17 亿元，对应EPS 分别为0.61、0.82、1.08 元，自2017 年8 月21 日上市以来公司PE 平均值为65X，我们给予公司21 年65 倍PE，目标价39.65 元，维持“买入”评级。

    　　汇率拖累业绩表现，高基数下增速放缓

    　　公司上半年收入&利润增速相比20 年有所放缓，我们认为由于汇率波动拖累业绩及2020 年基数较高。公司国内业务收入占比进一步提升，上半年境内收入3.14 亿元，yoy+33.00%，主要受行业增速放缓所致，但公司销售增速仍然高于行业平均增速。境外收入9.43 亿元，yoy+25.39%，增长稳健，主要由于海外产品市占率提升。分产品看，公司零食、罐头、主粮分别销售9.19、1.96、0.91 亿元，同比分别+18.93%、40.64%、82.71%，公司主粮开拓效果尤为良好，我们预计，随着品宣的逐步到位，以及投入加码，下半年公司经营情况环比会有较大改善。

    　　产品力持续提升，费用控制能力强

    　　在宠物食品消费结构方面，宠物零食得益于品种丰富、适口性良好等特点，市场认可度大幅提升，据欧睿数据，2019 年宠物零食在宠物食品消费支出中占比达31.76%，较2018 年增加9.73 个百分点，为2019 年宠物食品消费结构中增幅最大的品类。而公司以宠物零食起家，在兼顾零食优势的同时不断开拓主粮销售，从产品和销售两端入手，着力打造产品力。同时，公司上半年费用控制较好，期间费用率同比下降2.71pct 至13.73%，而公司注重产品研发，研发费用则同比提升0.38pct 至1.67%。

    　　目标价39.65 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司21-23 年归母净利润为1.79、2.42、3.17 亿元（前值2.04、2.76、3.66 亿元），更新目标价为39.65 元（前值44.37 元，以当前股本计算的目标价前值），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。