全产品线营收高增速，国内干粮工厂投产在即，维持“买入”评级中宠股份发布2021 年中报：公司上半年实现营收12.57 亿元（+27.21%），归属上市公司股东净利润6068.85 万元（+31.60%）。上半年由于原料价格上涨，公司毛利水平同比下滑3.04pct 至21.46%。下半年，公司国内干粮工厂投产，叠加公司预期增加营销投入，下半年公司营收规模同比增幅有望进一步提升，基于此，我们小幅调整2021 年预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.71/2.86/5.15 亿元（前预测值为2.07/2.87/4.24 亿元），EPS 分别为0.58/0.97/1.75元，当前股价对应PE 分别为55.4/33.1/18.4 倍。基于公司国内宠物主粮产销量持续提升，公司全线宠粮产品国内市占率持续提升，维持“买入”评级。

    内生增长、外延并购，公司优势零食、罐头营收保持高增速公司于4 月20 日以1.55 亿元收购新西兰最大宠物罐头代工厂PFNZ 公司70%股权，其客户包括全球著名宠粮品牌巅峰、K9，外延并购助力公司持续筑强优势单元，上半年公司宠物罐头销量保持高增速，实现营收1.95 亿元（+40.64%）。此外，报告期公司零食业务实现营收9.19 亿元（+18.93%），得益于国内宠物食品市场的持续培养及成熟，公司优势零食业务保持较好增长势头。

    新建主粮产能年内陆续投产，支撑公司主粮业务规模持续提升公司持续加大主粮业务投入，上半年宠物主粮业务实现营收9124.39 万元（+82.71%），研发投入2106.54 万元（+65.51%）。公司年产能5 万吨高端湿粮生产基地已于5 月份投产；年产能6 万吨智慧干粮工厂也即将于9 月底投产。8 月以来，公司密集官宣新品牌及产品代言人，计划于下半年增强品牌营销及产品推广，备战下半年“购物节”。预计伴随国内干粮产能释放及品牌营销增加，公司下半年干粮销售量有望实现大幅提升，进而抬高公司整体毛利水平。

    风险提示：海外疫情复发，原材料（鸡胸肉）价格波动等。