产品刚需且境外生产受疫情影响较小，境内外收入增长稳健公司21H1 实现收入12.57 亿元（+27.21%，相较19H1+59.74%），单Q2 实现收入6.97 亿元（+13.28%），主因去年基数较高。分地区来看，境内/境外业务分别实现收入3.14/2.36 亿元（+33.00%/+25.39%）。

    由于宠物食品具有必需品属性，市场需求较为稳定，且公司境外产能未受疫情影响，境内外业务增长稳健。

    费用管控良好对冲毛利率下滑影响，利润水平保持平稳受业务规模扩大影响，公司21H1 毛利率同比下降3.04pcts 至21.46%，其中Q2 毛利率为21.12%（-3.38pcts）。公司整体费率水平管控良好，销售费用提升投放效率同比下降2.45pcts，筹资费用下降带动财务费用下降0.51pct，四费整体同比20H1 下降2.71pcts 至13.73%，有效对冲毛利率下滑，全年归母净利润率得以稳定在4.83%（+0.16pct），实现利润0.61 亿（+31.6%，相比19H1+276.72%）。

    海外代工下游需求旺盛，境内罐头+主粮业务延续增长势头分产品看，宠物零食主要为公司主营代工业务（占比73%），21H1 实现收入9.19 亿元（+18.93%），因业务规模扩大影响毛利率下降3.64pcts；宠物罐头与主粮业务为公司于境内市场大力扩展的自主品牌业务，其中罐头业务实现收入1.96 亿元（+40.64%），毛利率提升1.19pcts，盖因开拓境内市场和并表新西兰PFNZ 公司；宠物主粮实现收入0.91 亿元（+82.71%），主因公司重点发展境内主粮业务所致。

    投资建议：长期基本盘稳固，维持 “增持”评级公司产品需求相对刚性，境外产能在疫情下保持良性运转，代工业务基本盘稳固；境内自主品牌借助多渠道快速发展，借助国潮兴起品牌影响力稳步提升带动销量增长。宠物食品行业空间广阔，公司有望延续增长态势。我们维持盈利预测不变，预计21-23 年归母公司净利润为1.84/2.50/3.38 亿元， EPS 分别为0.94/1.28/1.72 元，当前股价对应PE38/28/21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；国内业务扩张不及预期