事件：2021 年8 月26 日，中宠股份发布2021 年半年报。报告期内，公司实现营收/归母净利润12.57/0.61 亿元，同比+27.21%/+31.60%，21Q2 实现营业收入/归母净利润6.97/0.40 亿元，同比+13.28%/+4.53%。

    　　国内市场加速开拓，持续加强品牌力建设。 1）分产品看，21H1 宠物零食/宠物罐头/宠物主粮/宠物用品及保健品/材料及其他分别实现收入9.19/1.96/0.91/0.08/0.44 亿元，分别同比+18.93%/+40.64%/+82.71%/-17.43%/+148.07%。公司主粮业务收入增长较快，跟公司战略重心有关，公司重点发力宠物主粮品类，集中资源培育发展核心自主品牌“Wanpy 顽皮”和“Zeal 真致”。宠物罐头的较快增长还与新西兰PFNZ 公司并表有关。2）分地区看，21H1境内境外分别实现营收3.14/9.43 亿元，分别同比+33%/+25.39%，国内业务占比持续提升，占比提升1.09pcts 至24.97%。国内增速更快主要系国内宠物食品市场处于快速发展阶段，以及公司将战略重心倾向于国内市场。

    　　会计政策调整致毛利下降，净利率水平基本稳定：1）21H1/21Q2 公司毛利率分别为21.46%/21.12%，同比-3.04/-3.38pcts。主要系会计科目调整，将运费从销售费用调整至营业成本。2）21H1/21Q2 公司销售费用率分别为7.72%/7.62%，同比-2.45/-2.10pcts，同样系会计科目调整。3）21H1/21Q2公司管理费用率分别为3.74%/3.42%，同比-0.15/+0.23pcts。4）综合来看，21H1/21Q2 公司销售净利率达到5.59%/6.32%，同比+0.25/-0.31pcts。

    　　产能持续扩展升级，外延并购完善战略布局：1）新增产能陆续投产：2021 年5月公司新湿粮工厂正式投产，年产能5 万吨，是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。1 月30 日，公司5.0 智慧干粮工厂也正式封顶。2）逐步推进全球化战略：2021 年1 月31 日，公司宣布耗资1.5 亿元收购新西兰PFNZ 公司70%股权，PFNZ 是新西兰最大的宠物罐头工厂，其客户包括在中国广受欢迎的高端品牌ziwi 巅峰和k9。收购PFNZ 是公司布局海外战略的重要一环，收购完成后，公司将进一步加强产品线丰富程度和产品交付能力。

    　　盈利预测、估值与评级：公司全球供应链不断完善，新增产能陆续投产，国内宠物主粮还处于快速扩容期，格局较为分散，公司凭借品牌优势和供应链优势，业绩有望持续增长。上调公司2021/2022 年净利润预测为1.64/2.27 亿元（较前值+13.9%/+33.5%），新增2023 年净利润预测为3.04 亿元，折合2021-23 年EPS 为0.56/0.77/1.03 元，当前股价对应2021-23 年PE 为58/42/31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；客户结构单一。