事件 公司发布2021 年半年度报告。

    　　主粮收入高增长，公司Q2 业绩增长放缓 21H1 公司营收12.57亿元，同比+27.21%，其中宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品贡献收入9.19 亿元、1.96 亿元、0.91 亿元、0.08 亿元，同比+18.93%、+40.64%、+82.71%、-17.43%；其中主粮高增长源于公司积极开拓境内市场；罐头高增长源于境内市场开拓以及新西兰PFN 公司并表。归母净利润0.61 亿元，同比+31.6%；扣非后归母净利润0.56 亿元，同比+33.34%。

    　　公司综合毛利率21.46%，同比-3.05pct；期间费用率13.72%，同比-2.72pct。21Q2 公司营收6.97 亿元，同比+13.28%；归母净利润0.4 亿元，同比+4.53%；扣非后归母净利润0.36 亿元，同比+2.58%。销售毛利率为21.12%，同比-3.39pct；期间费用率为13.36%，同比-1.11pct。

    　　国内业务增速超30%，毛利率略降 公司积极开拓国内市场，集中资源夯实公司品牌及渠道能力。2016 年公司国内收入站上亿元关口，21H1 收入达3.13 亿元，同比+33.16%，占总收入比例达24.87%，同比+1.11pct；对应毛利率为29.39%（同比-7.12pct），高于国外业务毛利率9.83pct。我国宠物行业正处于快速成长阶段，而宠物食品占整体规模达56%；随着老龄化加剧、生活模式变化等，人们对宠物的情感依赖将提升，一方面作用于养宠数量的提升，另一方面作用于单宠消费金额的提升。

    　　在此基础上，我们看好国产品牌借助宠物零食+线上销售予以突破。

    　　境外业务增长加速，加大新兴市场开拓力度 在全球布局方面，目前公司在美国（好氏、Jerky）、加拿大、荷兰、新西兰（NPTC、ZPF）均设有子公司，在巩固和扩大原有客户群体的基础上，加大新兴市场开拓力度，提高自主品牌比例。21H1 公司境外业务收入为9 亿元，同比+22.37%，增速为近三年高点；对应毛利率为19.56%，同比-1.48pct。

    　　投资建议 公司新增产能陆续投产，产品线更加完善，助力境外业务稳健增长；依靠国内宠物行业快速增长背景，紧抓线上渠道拓展，国内业务有望保持高速增长，整体业绩可期。我们预计公司 2021-2022 年EPS 分别0.68、0.9 元，对应PE 为52、39 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原料价格波动的风险、贸易壁垒引发的风险等。