本土宠物零食龙头，多品类强渠道，首次覆盖给予买入评级。

    　　公司是国内最早的宠物食品企业，深耕赛道达20 余年，主营业务为具备出口级品质的宠物零食，以海外ODM/OEM 起家，产品远销美国、英国、日本等50 多个国家和地区。现阶段公司不断丰富产品品牌矩阵，布局宠物干粮、湿粮、罐头等，大力发展自主品牌，旗下知名品牌包括Wanpy 顽皮、Zeal 真致等。公司海外业务收入保持稳定增长态势，国内业务进入高速发展期。2020 年，公司全年营业收入22.32 亿元（+30.10%），归母净利润1.35 亿元（+70.72%）。

    　　高景气高成长千亿宠食赛道，国货崛起乘风破浪。

    　　宠物食品呈现刚需高频特征，近10 年年均复合增速达21.5%。2020 年市场规模达700 亿元，同比增长75%。对标成熟市场，中国宠物食品空间预计在4000 亿元左右。中国宠物食品目前渗透率仅为15%，宠物与宠食渗透率双低，行业处于快速发展初期。电商渠道加速国货宠物品牌崛起，养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化。

    　　中国本土企业有望借助电商渠道红利与品类创新，提高市占率，成为行业龙头。

    　　电商渠道、自主品牌、国内业务进入高增长阶段。

    　　公司作为本土宠物食品行业龙头，通过营销投入、自主品牌多元化创新、深耕线上和专业渠道、扩充产能，加速国内业务布局，有望进一步迎来高速发展，充分享受行业赛道和宠物食品本土化红利。在产品品类与品牌方面公司借助零食主业优势，加大干粮与湿粮投入力度进一步抢占宠物主食市场；在渠道方面，公司参与专业宠物医院，同时加大电商投入力度，积极参与新零售，实现线上线下全渠道协同发展；在营销推广方面，公司成立专业直播团队，以品牌建设为重点，加大品牌营销投入，充分利用新媒体手段进行精准营销，并抢占年轻养宠消费者心智。

    　　投资建议

    　　卡位宠物食品高景气成长型赛道，国货品牌崛起，市占率不断提升，公司先发优势明显，行业积淀深厚，并大力发展自主品牌与国内业务，是国内宠物食品行业龙头企业。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入27.33 亿元、33.43 亿元、41.39 亿元，同比增长22.4%、22.34%、23.81%，对应归母净利润1.87 亿元、2.15 亿元、2.36 亿元，同比分别增长38.5%、15.0%、10.1%，对应EPS0.95 元、1.10 元、1.21 元。

    　　我们给予公司2021 年60 倍PE，合理估值57 元，给予“买入（首次）”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；宠物食品安全问题；核心客户占比较大；品牌建设不及预期。