事件：2021 年4 月29 日，公司发布2021 年第一季度报告。2021 年Q1 公司实现营业收入5.6 亿元，同比增长50.19%；实现归母净利润2112.98 万元，同比增长155.46%；实现扣非归母净利润2004.76 万元，同比增长184.37%。

    　　Q1 业绩高增长：1）盈利：我们估算Q1 公司国内市场实现收入约1.4 亿，同比增长约50%；海外市场实现收入约4.2 亿，同比增长约50%。

    　　Q1 公司销售毛利率为21.88%，较去年同期下降2.62pcts，主要系人民币升值影响；销售净利率为4.68%，同比提升1.48pcts；2）费用：Q1公司期间费用率为14.2%，同比下降5.5%pcts。其中，销售费用率7.86%，同比下降3.06pcts；管理费用率为5.83%，同比下降0.62pcts；财务费用率为0.51%，较去年同期下降1.82pcts；研发费用率为1.70%，较去年同期提升0.28pcts；3）存货：21Q1 公司存货4.8 亿，较2020 年底下降12%，可见受原材料价格上涨而增加的战略储备存货逐步减少。

    　　国内市场高增，成长基础稳固：公司积极开拓国内市场，集中资源不断进行品牌及渠道建设，取得了良好的成效，2020 年国内业务营收5.38 亿元（+57.08%），占总营收的比重提升至24.3%。1）品牌建设：

    　　公司以自主品牌“Wanpy”及“Zeal”为核心，分别定为于中端及高端市场，完善产品矩阵。2）渠道建设：公司已经完成全渠道布局，并积极依托新媒体平台提升公司品牌知名度及市场竞争力。公司品牌结构及渠道布局的不断完善，将为公司未来业绩长期增长打下坚实基础。

    　　收购PFNZ，完善高端产品市场：目前，公司已经完成收购PFNZ70%股权，高端产品市场布局进一步完善。公司现有的Zeal 品牌仍以零食为主，而PFNZ 为新西兰高端宠物罐头食品生产企业，客户包含ZIWI、K9 等高端品牌。未来，凭借PFNZ 良好的生产工艺及原材料优势，公司高端产品条线的丰富程度和产品交付能力有望进一步提升。此外，公司对国内外宠物食品产业资源的整合能力也有望随之增强，助力公司业绩进一步增厚。

    　　通过CNAS 认可，市场竞争力凸显：日前，公司检测中心获得了CNAS新颁发的实验室认可证书。作为当前全球唯一一家通过了CNAS 认可的宠物食品、饲料的生产企业实验室，CNAS 认可标志着中宠股份实验室水平达到国际实验室水平，其检测结果得到国际互认。CNAS 认证充分显示出公司实验室的测试能力和公证能力，有利于公司进一步提升产品竞争力，开阔海内外市场。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为1.98 亿元，2.72亿元，3.86 亿元，EPS 分别为1.01/1.39/1.97 元/股。给予“增持-A”

    　　投资评级。

    　　风险提示：贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、海内外市场扩张不及预期风险、疫情风险、汇率波动。