1Q21 公司归母净利润同比+155.5%，在预告区间内中宠股份公布1Q21 业绩：收入同比+50.2%至5.6 亿元，归母净利同比+155.5%至0.21 亿元，在预告区间内。业绩高增主因去年同期低基数，本年公司海外业务生产交付节奏恢复且订单需求向好，及鸡肉成本下降。盈利能力提升，净利率同比+1.6ppt 至3.8%。

    　　1）我们估算公司海外业务收入同比约+50%，拆分看，短期高增速主要源于两点：一是公司美国工厂开拓客户，其贡献收入同比近+100%，占海外业务比例约40%；二是国内工厂生产出口部分贡献收入同比约+20%，占海外业务比例约60%。较快增长因1Q20 新冠疫情下公司生产交付较慢令该部分收入低基数，而1Q21 海外订单需求较好且公司生产交付节奏恢复。

    　　2）公司积极开发市场，我们估算公司国内业务收入同比约+50%。

    　　3）期间费用率同比-5.5ppt 至14.2%，其中销售/财务费用率同比-3.1/-1.8ppt，因会计准则变更令运费转入成本项/利息费用减少。

    　　发展趋势

    　　预计公司海外代工业务稳中向上：考虑公司海外客户如品谱等的订单需求分配在多个国家或地区，公司当前立足国内宠物食品产能，同时扩大美国、柬埔寨工厂，我们认为其产能布局趋于丰富。

    　　同时，考虑批量稳定供货优势及客户拓展，我们判断未来公司海外订单保持稳健增长。但考虑2Q20 起公司海外业务收入基数逐步恢复较高水平，我们预计2Q21 起海外业务增速将低于1Q21，预计全年海外业务收入同比约+20%。同时，兼顾国内鸡肉原料成本下降，及海外子公司整体税负较低，我们认为本年公司海外业务盈利能力也有望提升。

    　　宠物零食及主粮驱动，国内业务收入有望释放：我们认为公司产品矩阵拓展将是本年公司国内业务增长的主要动力，同时，自主品牌建设、渠道建设也将提供较大支持，预计本年公司国内业务收入有望同比约+50%。具体看：1）产品矩阵上，公司国内业务以宠物零食和湿粮为基础，而随干粮产能利用率提升，我们认为本年零食、主粮将成为双重增长引擎；2）自主品牌上，公司主力品牌顽皮、Zeal 覆盖众多消费群体，且我们估算当前公司主力品牌顽皮、Zeal 贡献收入占国内业务收入比例共约60%；3）渠道上，公司通过赞助热门综艺、投放商圈广告等吸引流量，并推动宠物店下沉、宠物医院合作等，帮助客户沉淀。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年3.6/2.9 倍P/S。考虑公司海外业务增速较快，我们上调2021/22 年归母净利预测5.1%/4.8%至2.03/2.68亿元，上调目标价6.6%至65 元，对应2021/22 年4.5/3.6 倍P/S，26%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能不及预期；食品安全；汇率波动；疫情风险。