事件：公司发布 2021 年第一季度报告，实现营业收入5.6 亿元，同比增长50.19%，实现归母净利润2113 万元，同比增长155.46%。

    　　低基数下，一季度收入增长仍超预期

    　　国内市场方面，公司持续深耕，我们预计一季度国内收入增长50%，随着新产品的推出，全年有望保持高增长。海外市场方面，去年受到国内疫情影响，导致公司订单延迟交付，在较低的基数下，我们预计一季度海外收入增长50%，但与19 年同期相比仍有33%的增长，主要是因为下游需求旺盛叠加产能持续释放。在新的会计准则下，一季度整体毛利率21.9%，销售费用率7.9%，差值14.0%，同比+0.4pct，考虑到内销持续高投入，我们预计公司毛利率同比仍有改善。其他费用方面，管理费用率4.1%，同比-0.9pct，研发费用率1.7%，同比+0.3pct，财务费用率0.5%，同比-1.8pct。

    　　PFNZ 收入囊中，打造高端市场增长引擎

    　　4 月21 日公司完成对PFNZ 的收购。PFNZ 是新西兰的宠物罐头工厂，其客户包括ZIWI、K9 等诸多高端品牌，2021 财年净利润约1700 万人民币。

    　　此次并购是2018 年收购Zeal 之后，公司在新西兰布局的进一步深入。过去两年，借助公司的渠道和营销优势，Zeal 品牌在国内快速增长，已经成为知名的高端品牌之一。目前Zeal 仍然以零食为主，借助PFNZ 良好的生产工艺以及新西兰优质的原材料，未来Zeal 的产品线将进一步丰富，打造高端的全品类品牌。同时，PFNZ 的产品在包括中国在内的多个国家及地区销售情况良好，也将进一步增厚公司业绩。

    　　国内市场实现“从0 到1”，长期成长值得期待自上市以来，公司持续加大对国内市场的投入力度，过去3 年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0 到1”的阶段：

    　　1）产品方面，在保持湿粮和零食领域优势的同时，公司持续加大干粮市场的投入力度；2）品牌方面，以Wanpy 和Zeal 为核心，借助新媒体营销手段持续提升品牌力；3）渠道方面，公司实现全渠道布局，并重点发力线上渠道。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计2021 年国内收入增速仍将保持50%的增速，同时随着收入体量的增加，今明两年有望迎来利润拐点。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计2021-2023 年公司净利润1.91/2.83/3.69 亿元，同比42%/48%/30%，EPS 分别为0.98/1.44/1.88 元，对应PE 分别为53/36/28 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：汇率波动的风险；国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险；汇率波动的风险