事件 公司发布2021 年第一季度报告。

    　　境内外业务表现优秀，21Q1 业绩高增长 2021Q1，公司营业收入为5.6 亿元，同比+50.19%；归母净利润0.21 亿元，同比+155.46%；扣非后归母净利润为0.2 亿元，同比+184.37%。综合毛利率为21.88%；期间费用率为14.2%，同比-5.5pct。公司业绩高速增长源于国内销售规模稳定提升，境外业务交付良好，实现稳增长。

    　　夯实品牌与渠道，国内业务增长近60% 公司积极开拓国内市场，集中资源夯实公司品牌及渠道能力。2016 年公司国内收入站上亿元关口，并持续呈现高增长状态。2020 年公司国内收入达5.42 亿元，同比+57.74%，占总收入比例达24.27%，同比+4.25pct；对应毛利率为34.48%，高于国外业务毛利率12.49pct。我国宠物行业正处于快速成长阶段。而宠物食品占整体规模达56%；随着老龄化加剧、生活模式变化等，人们对宠物的情感依赖将提升，一方面作用于养宠数量的提升，另一方面作用于单宠消费金额的提升。在此基础上，我们看好国产品牌借助宠物零食+线上销售予以突破。

    　　境外业务稳健增长，逐步推进全球化战略 2020 年公司通过美国工厂、加拿大工厂及原有客户资源继续开拓北美市场，同时在进一步巩固和扩大公司原有客户群体和供货区域的基础上，加大新兴市场的开拓力度，并提高自主品牌比例。20 年公司境外业务收入为16.91 亿元，同比+23.18%，占总收入比例达75.73%，同比-4.25pct；对应毛利率为21.99%，同比+2.42pct。公司在新西兰收购NPTC 和ZPF 公司，计划拓展高端产品市场，进一步推动公司全球化战略发展。

    　　投资建议 公司新增产能陆续投产，生产能力进一步加强，各产品线更加完善，助力境外业务稳健增长，同时依靠国内宠物行业快速增长背景，紧抓线上渠道拓展，国内业务有望保持高速增长，整体业绩可期。

    　　我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别1.02、1.34 元，对应PE 为51、38 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原料价格波动的风险、贸易壁垒引发的风险等。