2020 年一季度归母净利润0.21 亿元，yoy+155.46%2021 年4 月29 日公司发布2020 年第一季度报告，一季度实现营业总收入5.60 亿元，yoy+50.19%，实现归母净利润0.21 亿元，yoy+155.46%，与此前业绩预告相符（0.18 亿元–0.23 亿元）。公司国内外市场拓展有力，品牌效应逐步形成，未来成长可期。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.04、1.41、1.86 元，目标价66.56 元，维持“买入”评级。

    全渠道布局助力品牌价值提升，国内市场加速开拓公司线上线下渠道建设持续发力，加大了营销宣传力度，通过新媒体等营销手段持续增强品牌影响力。公司保持国内市场以"Wanpy 顽皮"、"Zeal 真致"为核心的品牌战略，同时通过产品定位的多样化满足终端差异化需求，积极塑造、传递和提升公司的品牌形象，已有主力品牌优势不断巩固，我们预计21 年国内业务收入有望继续维持50%左右的高增长。对于国外市场，公司在巩固已有市场客群的同时加大对新兴市场的开拓力度，销售渠道稳定网络布局全球，依托产能分布优势深耕海外市场，助力外销业务的稳定增长。

    产品结构升级叠加产能扩张，看好增长潜力

    公司加快产品研发和技术创新，进一步提高产品质量，丰富产品种类，21年Q1 研发费率1.70%，yoy+0.21pct。同时通过如新西兰PFNZ 等高端产能的深入布局合作，促进产品体系建设加速完善。随着宠物市场消费结构升级，对于宠物湿粮及宠物零食等细分产品需求将持续提升，公司相关产品有望迎来品牌认可度及销售的持续增长。同时，公司还通过高效化资本运作，2020 年新建6 万吨宠物干粮项目、2 万吨宠物湿粮项目，项目建成投产后有望推动产品结构优化，助力公司品牌竞争力提升。

    公司成长空间充足增长强势，维持“买入”评级随着宠物行业规模扩大，消费人群变化带动消费结构升级，加之完善的产品结构、丰富的销售渠道，公司成长空间打开。我们维持公司21-23 年EPS分别为1.04、1.41、1.86 元的盈利预测。上市以来公司PE 中位数为61X，而我们预计21-23 年公司归母净利CAGR 为33.95%，高于上市以来的历史增速（17-20 年CAGR 为22.34%），因此认可给予公司一定估值溢价，给予公司21 年64 倍PE，维持目标价为66.56 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。