公司国内市场高速发展，干粮营收增长亮眼

    　　中宠股份发布 2020 年年报：公司全年实现营业收入 22.33 亿元（同比+30.10%），归母净利润 1.35 亿元（同比+70.72%）；Q4 公司营业收入 6.13 亿元（同比+22.26%），归母净利润 0.39 亿元（+17.82%）。海外业务规模优势明显，公司在此基础上于近年加快拓展国内市场。2020 年全球新冠疫情大流行，居民居家时间增加，宠物消费显著增长。2020 年公司国内业务营收 5.38 亿元（同比+57.08%），海外业务营收 16.41 亿元（同比+19.80%）。相较海外国家，我国户均养宠率较低，但近年来我国 Z 世代群体养宠率持续提升。我们预计未来我国养宠家庭比例将保持持续快速增长趋势，公司服务海外市场起家，转战国内市场品牌力及产品力逐渐得到市场认可，预计公司国内业务规模将在未来 3-5 年保持高速增长，加之2020-2021 年鸡肉价格承压下行，产品原料成本下降公司产品短期毛利率抬升。

    　　基于该预期，我们上调公司 2021-2022 年预测并引入 2023 年预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.07 /2.87/4.24 亿元（原有预测为 1.69/2.30 亿元），EPS分别为 1.06/1.46/2.16 元，当前股价对应 PE 分别为 42.2/30.5/20.6 倍，维持“买入”评级。

    我国宠物口粮消费正逐步培养，公司多品类产品齐发力2020 年公司主粮业务增长亮眼，营收 1.42 亿元（同比+126.6%）。2020 年公司新建 3 万吨湿粮项目投产，产能限制解除，预计 2021 年公司湿粮也将迎来较快增长。目前国内宠物食品处于市场培养及发展初期阶段，以干湿粮消费为主导，零食消费比例较低，伴随国内市场成熟，公司零食产品优势将逐步得到市场反馈。

    海外疫情恢复节奏较慢，2021 年公司海外业务或将维持高增速海外疫情恢复节奏拖慢国外食品加工企业生产节奏，国内工厂则先于海外进入高负荷生产状态，加之国内禽价低迷，成本优势给予公司产品一定降价空间，海外供应商拿货积极性高，预计 2021 年公司海外业务营收仍将保持较高增速。

    风险提示：原材料价格波动风险；渠道销售不及预期；品牌建设不及预期