中国宠物行业快速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。考虑到人民币升值、公司产能转固的压力，以及定增股本变化，我们下调公司2021-22 年EPS 预测、新增2023 年EPS 预测分别为0.84/1.06/1.31 元（原预测2021/22 年EPS 为1.09/1.42 元），维持“买入”评级。

    　　顺利收官，业绩靠近指引上限。2020 年中宠股份实现营业收入22.33 亿元，同比+30.10%，归母净利1.35 亿元，同比+70.72%。其中Q4 实现营收6.13 亿元，同比+22.26%，归母净利0.39 亿元，同比+17.82%。四季度业绩增速放缓主要系人民币升值影响，四季度财务费用率1.81%，同比上升0.89pct。公司2020 年综合毛利率24.8%，同比上升0.9pct，主要系鸡肉等原材料成本下行所致。

    　　海外市占率提升，国内干粮产品高增。宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，疫情得到控制后发达国家养宠热情有提升的迹象，叠加出口产业集中度的提升，公司2020 年海外业务营收16.41 亿元，同比+19.80%。国内市场上，公司加大扩建，聚焦顽皮、zeal 品牌，调整组织架构，灵活运用直播等新媒体营销方式，加之产品的推陈出新（如顽皮鲜盒、zeal 牛奶等产品），市场影响力不断提升（目前公司在猫狗零食领域影响力已跃居行业前三）。2020 年国内市场销售达到了5.42 亿元，同比增长57.74%，其中主粮销售达到1.42 亿元，同比增长126.62%。随着公司发行转债募投湿粮项目产能的逐渐释放以及定增募投干湿粮项目产能的陆续开建，我们预估未来3-5 年国内市场仍将保持快速发展态势。

    　　国内市场空间巨大，龙头市占率仍有待提升。据狗民网发布的宠物行业白皮书统计，中国宠物行业2020 年消费规模约2065 亿元，人均养宠率预估不足10%，远低于发达国家水平，预计未来仍有较大提升空间。而从行业集中度来看，宠物食品领域百花齐放，尚未形成强品牌忠诚度，尤其在近年增长较快的猫经济领域。中国市场目前品牌集中度整体偏低，未来拥有产品、营销能力、渠道等优势的企业将致胜。

    　　风险因素。1.行业增速放缓；2.品牌建设不及预期；3.原材料价格波动风险；4.

    　　贸易争端风险加剧。

    　　盈利预测及估值。中国宠物行业快速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。考虑到人民币升值、公司产能转固的压力，以及定增股本变化，下调公司2021-22 年、新增2023 年EPS 预测分别为0.84/1.06/1.31 元（原预测2021/22 年EPS 为1.09/1.42 元），维持“买入”评级。