2020 年归母净利润1.35 亿元，yoy+70.72%

    2021 年3 月30 日公司发布2020 年年度报告，全年实现营业总收入22.33亿元，yoy+30.10%，实现归母净利润1.35 亿元，yoy+70.72%，与此前业绩预告相符（1.10-1.42 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现营收6.13 亿元，yoy+22.26%，归母净利0.39 亿元，yoy+17.82%。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.04、1.41、1.86 元，目标价66.56 元，维持“买入”评级。

    海外业务稳健增长，国内业务持续发力

    公司在全球多地均有生产基地，受益于全球化的布局，去年疫情对公司生产影响不大，且宠物食品刚需属性得以凸显，公司不断拓展新客户，海外业务得以稳健增长。公司20 年海外业务收入同比增长23.18%，我们预计21 年有望保持在20%以上。公司在国内集中力量打造以“Wanpy 顽皮”和“Zeal真致”为核心的自主品牌，采取线上新媒体营销与节目冠名等方式，不断扩大在年轻消费者中的影响力。20 年公司国内业务收入同比增速为57.74%，我们预计21 年有望继续维持50%左右的高增长。

    产品矩阵不断完善，产能建设继续加快

    公司不断完善产品矩阵，加大新品的研发，目前已经形成零食、干粮、湿粮、饼干、洁齿骨等十一个大类的覆盖。公司不断创新，不断推出适应市场需求的新品，如去年推出全新湿粮系列“顽皮鲜盒”、全新干粮系列“鲜冻干粮”，主打优质食材、健康保鲜。产品更新迭代有望帮助公司打开国内主粮市场。

    公司前期已通过非公开发行股票募集6.5 亿元资金，其中拟投入4.67 亿元进行年产6 万吨宠物干粮项目和年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目的建设，投入1.14 亿元进行营销中心建设及营销渠道智能化升级项目建设。我们认为，产品力和营销力度的双升级有望带动公司国内业务高增长。

    战略明晰，成长空间打开，维持“买入”评级

    公司战略布局明晰，大力投入国内市场的开拓，不断进行产品创新。我们预计公司加大研发费用投入，因此小幅调低对公司21 年的盈利预测，并看好22 年国内宠物行业增速，相应调高公司国内业务收入增速。我们预计21-22年公司EPS 分别为1.04、1.41 元（前值1.06/1.35 元），新引入23 年预测为1.86 元。上市以来公司PE 中位数为61X，而我们预计21-23 年公司归母净利CAGR 为33.95%，高于上市以来的历史增速（17-20 年CAGR 为22.34%），因此认可给予公司一定估值溢价，给予公司21 年64 倍PE，更新目标价为66.56 元（前值68.90 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。