公司全年收入稳增30.10%，Q4 业绩增长略有下滑2020 年年度报告显示，公司全年实现了业绩的稳定增长，2020 年收入22.33 亿，同比增长30.10%；营业利润1.96 亿元，同比增长78.69%；归母净利润1.35 亿元，同比增加70.72%。Q4 业绩受管理与财务费用影响增速下滑，收入增速为22.26%，归母净利润增速为17.80%。

    　　品牌营销与渠道建设持续推进，国内外市场稳步开拓由于宠物食品为宠物日常生活的必需品，在2020 年全球收到疫情冲击的背景下，仍然保持了良好的消费需求。公司布局的海外产能维持正常的生产运作，保障公司外销业务稳定发展，境外收入16.91 亿元，同比增长23.18%；国内凭借品牌建设与多渠道布局，国内收入5.42亿元，同比增长57.74%。

    　　盈利情况全年同比上升，费率整体稳定

    　　2020 年的鸡肉价格自高峰开始回落，推动公司毛利率水平提升。①分产品看，宠物零食（收入占比76.67%）直接材料占营业成本比重为46.91%，同比下降8.80 个pct；毛利率24.24%上升3.36 个pct。②分市场看， 2020 年公司海外业务毛利率为21.99%，同比增加2.42个pct；公司整体毛利率为24.70%，同比增加0.90 个pct。费率方面，汇兑损失增加导致财务费用达0.37 亿，增加159.76%或0.82 个pct；销售费用下降，管理层人数增加致使管理费用上升，销售+管理+研发费用率合计为15.36%，同比下降0.81 个pct，整体费率保持稳定。

    　　投资建议：长期基本盘稳固，维持 “增持”评级公司业务受疫情影响较小，公司长期基本盘稳固，支撑公司保持稳健增长。宠物食品行业空间广阔，公司凭借多品类、多品牌、全渠道的综合优势，有望持续完善国内外市场的开拓。预计21-23 年归母公司净利润为1.91/2.55/3.43 亿元，同比增速41.47%/33.59%/34.46%；21-23 年 EPS 分别为0.97/1.30/1.75 元，当前股价对应PE46/34/25倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；国内扩张业务不及预期