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    公司发布2020 年报：2020 年实现营收22.33 亿元，同增30.10%；归母净利润1.35 亿元，同增70.72%；归母扣非净利润1.25 亿元，同增85.52%；经营现金流量净额1684 万元，同减82.62%；EPS（基本）0.75 元/股，同增63.04%；ROE（加权）11.66%，较上年提升2.1 个百分点。

    简评

    国内收入占比继续提升，干粮业务增速高达126.6%。2020 年公司营收22.33 亿元，同增30.1%。其中主打自主品牌的境内收入5.42 亿元，占总收入比重达24.27%，较上年提升4.3 个百分点，毛利率为34.48%，较上年降低5.94 个百分点。2020 年境内收入同增57.7%，延续高增长态势，2017、2018、2019 年其增速分别为43.7%、61.5%、36.3%。2020 年境外收入16.91 亿元，同增23.18%，毛利率为21.99%，较上年提高2.42 个百分点。分产品看，2020年宠物零食、罐头、干粮收入分别为17.12、3.11、1.42 亿元，分别同增22.8%、34.0%、126.6%，干粮产品收入增速最快。

    受益于鸡肉价格下降，盈利能力小幅提高。鸡胸肉为公司主要原料，参考白羽肉鸡价格变化，2019 年其主产区均价达9.8 元/公斤，2020 年均价为7.4 元/公斤，同减24.4%。2020 年公司毛利率24.70%，较上年增加0.9 个百分点。2020 年底美元兑人民币即期汇率为6.54 人民币/美元，相比上年贬值6.1%，人民币升值下，公司财务费用为3646 万元，同增159.76%，财务费用率为1.6%，较上年提高0.8 个百分点。2020 年公司净利率6.8%，较上年提高1.6 个百分点。

    四季度营收较快增长。1Q20、2Q20、3Q20、4Q20 公司营收同比增速分别为-2.03%、51.42%、47.59%、22.36%，收入增长主要得益于国内自有品牌持续推广、海外市场需求旺盛以及海外生产基地在新冠疫情期间保持正常生产。1Q20、2Q20、3Q20、4Q20 公司归母净利润同比增速分别为20.85%、308.57%、66.51%、18.18%，保持快速增长。

    持续加强品牌建设，未来业绩增长可期。公司将继续贯彻以"Wanpy 顽皮"、" Zeal 真致"为核心的品牌战略，通过不同的品牌定位迎合各细分市场的需求。目前国内线上线下各渠道均布局充分，未来国内业绩有望持续释放。

    盈利预测：预计2021、2022 年收入27.9、34.6 亿元，同增24.8%、24.1%；归母净利润1.85、2.51 亿元，同增37.4%、35.3%；对应PE 分别为47、35 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料鸡肉价格上涨、人民币汇率波动。