行业判断：持续高增、国产崛起、龙头集中是必然

    根据欧睿的数据，2020 年中国宠物食品行业规模为440 亿元，10 年持续高成长CAGR25%。展望未来：①判断1：在独居率提升、宠物亲人化、消费升级等多重因素驱动下，未来我国宠物食品行业仍有5 倍以上空间，同时仍将处于量价齐升阶段（约20%）。②判断2：随着消费者民族自信增强、品牌意识崛起和国产企业变强，国产替代是必然，特别是国产龙头市份额有望持续提升。

    公司概况：先发优势明显的国内宠物食品龙头

    公司起家于海外高端宠物食品OEM 代工，进过20 多年发展，目前已经成为全球宠物食品生产领域的领军企业之一：产能和销售全球布局，拥有12 间工厂，16 家子公司。近年来，随着国内宠物市场的快速发展，公司积极通过自主品牌（旗下有“Wanpy”、“Zeal”等11 个自主品牌）多渠道拓展国内市场，成果显著，过去几年公司国内市场份额持续提升，前景看好。

    核心竞争力：优质产品加全渠道布局，自主品牌高速成长

    ①产品优势明显：公司有多年海外宠物食品OEM 生产经验，产品通过多项权威认证，产能全球布局。②渠道布局领先行业：海外市场深度绑定大客户，国内市场全渠道布局，入股新瑞鹏布局宠物医院渠道，增资极宠家布局宠物新零售，与电商运营团队、电商平台合作加码线上，渠道进一步打开助力公司销量二次增长。③品牌优势逐渐形成：公司旗下品牌“Wanpy”、“Zeal”消费者认知度逐步提升，去年京东双十一“Wanpy”品牌位居宠物零食榜单榜首。

    盈利预测与投资建议：好行业的优质细分龙头是底仓配置的好标的公司海外业务客户粘性强，需求稳定增长；而国内业务处于很好的快速成长期，空间大、弹性高；同时未来原材料鸡肉价格有望进一步下降提升公司毛利率，我们预计公司20-22 年利润为1.4/2.0/2.6 亿元，增速为79%/40%/33%，对应PE 为83/59/45X。我们认为宠物食品是景气度持续高位的好赛道，同时国产龙头市占率提升空间大；而公司质地优秀、先发优势明显、卡位好，是长期底仓配置的优秀标的，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨；美元汇率下行增加汇兑损益；贸易摩擦加剧等。