本报告导读：

    国内宠物市场潜力巨大，未来10 年或有3 倍成长空间。公司积极转型内销，短期盈利弹性拐点向上。目标价65.38 元，给予“增持”评级。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 65.38元。市场对公司业绩可持续性的认识不足，短期看，公司原材料价格在经过数年上涨后开始进入下行通道，叠加高毛利率内销业务的快速起量，公司盈利弹性或将持续释放；中长期看，国内宠物市场具较大的成长空间，公司作为内资宠物食品的龙头企业将充分享受行业发展红利。预计2020-2022年归母净利润为1.51、2.1、2.81 亿元，对应EPS 为0.77、1.07、1.43 元。给予目标价65.38 元，对应2021 年PE61X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    国内宠物市场潜力巨大，至2028 年，规模或有3 倍成长空间。总体上看，对比欧美，国内养宠渗透率尚有较大差距；结构上看，养宠年轻化、单身以及老龄群体的崛起、二线以下城市养宠规模的扩张是国内渗透率持续提升的有力保障。同时，90 后是养宠的绝对主力人群，随着其收入水平的上升，整体宠均消费或将得到显著拉动；2019 年国内养宠市场规模约为2000 亿元，到2028 年，预计将突破6000 亿元，而借助于线上渠道的发展，内资龙头品牌或将崛起。

    公司外销业务或将稳定扩容，内销业务具较强成长性。经过20 余年发展，公司在制造端已具比较优势，疫情刺激下，公司出口份额有望持续提升。内销方面，公司渠道布局完善，产品矩阵已经成形，年轻化和高端化持续推进，产能扩张也正逐步落地，公司在内销市场竞争力或将持续提升。

    催化剂：疫情加速国内养宠群体规模扩大

    核心风险：原材料价格波动风险，国内市场竞争加剧