事件：公司披露2020 年三季报，公司2020 前三季度实现营业收入16.2 亿元，同比增长33.33%，实现归母净利润0.96 亿元，同比增长108.27%。

    海外国内共同发力，营收持续高增。公司海外市场订单稳定增长，叠加柬埔寨产能投入使用，关税影响进一步减弱，公司前三季度海外市场收入维持高增。公司在海外市场客户稳定，预计在Q4 仍将保持稳健增长，为公司贡献稳定的现金流和业绩贡献。国内市场是公司的战略重心所在，公司通过新产品的推出和新营销模式的持续发力公司国内市场收入维持高增，Q4 进入国内购物节集中的时期，公司国内市场收入有望进一步提速。

    原料成本下降，盈利能力持续提升。公司产品成本中鸡肉占比较高，鸡肉产品价格持续走低，给公司带来了显著的业绩弹性，带动公司毛利率同比提升1.92 个百分点。我们预计随着猪价步入下行区间，鸡价缺乏有力支撑，成本改善将持续提升公司盈利能力。

    深耕国内市场，持续品牌建设。公司国内市场持续发力。渠道端，公司线下推进与包括瑞鹏在内的宠物连锁医院和商超渠道的合作；线上与苏宁、阿里和京东均建立了战略合作关系，公司还增资了华元德贝，帮助公司拓展电商运营。

    营销端，公司今年9 月成立上海营销总部，通过宠物相关媒体的精准营销、互联网综艺、直播带货、抖音等新媒体运营等方式助力品牌建设。截止10 月25日，公司在天猫双十一预售活动中，主打品牌ZEAL 和Wanpy 在犬零食品类中排名第三和第五。我们看好公司品牌拓展战略以及自有品牌在国内市场的高速成长潜力。

    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场稳健发展，国内市场品牌打造卓有成效。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.47、2.00 和2.50亿元，EPS 为0.82、1.12 和1.40 元，PE 值为61、45 和36 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。