1~3Q20 归母净利润同比+108.27%，与预告一致中宠股份公布1~3Q20 业绩：1~3Q20 收入同比+33.33%至16.20 亿元，归母净利同比+108.27%至0.96 亿元；其中，3Q20 收入同比+47.59%至6.32 亿元，归母净利同比+66.51%至0.50 亿元，业绩与预告一致，符合我们预期。业绩增长主因同比低基数、海外业务收入增长向好，及鸡肉原料成本下降。盈利能力因此提升，1~3Q20综合毛利率、净利率同比+2.1ppt、+2.1ppt 至25.3%、5.9%。

    1）海外业务上，本年公司海外订单需求较好，我们估算1~3Q20公司海外业务收入同比近+30%，其中3Q20 同比超+40%，增速提高因公司海外工厂对接客户增加，相应产能利用率及销售提升；2）国内业务上，公司本年加强市场营销及渠道投入，我们估算1~3Q20 国内收入同比约+55%，其中3Q20 同比也在+55%左右。

    发展趋势

    海外业务保持稳中向上态势：从收入看，考虑宠物食品消费相对刚性，我们认为海外新冠疫情对公司海外订单影响有限，且本年公司海外业务收入较快增长，3Q20 末预收账款及合同负债同比+101.73%，也从侧面起到印证。因此，我们判断海外需求隐忧逐渐消除，并预计4Q20 及2020 全年公司海外业务收入同比约+30%较快增长。向前看，因公司原有客户关系较好，且持续开发新客户，我们认为2021 年海外业务仍将稳中向上，预计收入同比约+15%。从盈利能力看，本年鸡肉原料价格下跌，同时我们判断2021年鸡肉价格偏弱，公司海外业务毛利率有持续改善空间。

    国内业务高成长前景可期：本年公司积极开发国内市场，渠道发展、自主品牌建设均取得较好成效，国内业务持续突破，我们认为这一趋势有望延续。同时，我们认为公司宠物主粮布局将创造新的发展契机，具体地，公司一方面扩建主粮产能，包括发行可转债以建设湿粮生产线，非公开发行募资以支持干粮扩产；另一方面强化营销，通过一二线城市、线上直播等投放广告，并宣传新西兰高端主粮概念。整体看，我们预计本年公司国内业务保持高增长态势，全年收入同比近+60%。此外，随产品矩阵从宠物零食扩充至主粮，我们认为公司收入空间有望提升，且主粮毛利率较高，主粮有望成为未来国内业务发展的主要驱动。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2020/21 年3.8/3.0 倍P/S。我们维持2020/21 年归母净利预测1.40/1.93 亿元及目标价61.0 元不变，对应2020/21年4.9/4.0 倍P/S，21%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    产能不及预期；食品安全；汇率波动；疫情风险。