中国宠物行业快速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。考虑到公司海外市场增长超预期，我们上调公司20/21 年盈利预测，预测公司20/21/22 年EPS 为0.9/1.09/1.42 元（原预测为0.69/0.97/1.24 元），维持“买入”

    　　评级。

    　　单季营收、利润创历史新高。中宠股份前三季度实现营业收入16.20 亿元，同比+33.33%，归母净利0.96 亿元，同比108.27%。其中Q3 实现营收6.32 亿元，同比+47.59%，归母净利0.50 亿元，同比+66.51%，均创历史新高。业绩超预期主要系鸡肉成本下行、订单高增所致。2020 年以来，鸡肉价格持续下行，已从2019 年的1.5w/吨回落至目前的1w/吨。受此影响，公司今年以来毛利率持续上行，Q1 毛利率24.50%，同比上升3.81Pcts；Q2 毛利率24.51%，同比上升0.45Pct；Q3 毛利率27.21%，同比上升1.92Pcts。而随着新冠疫情对海外工厂影响降低，公司三季度海外工厂收入大幅增长，前三季度海外市场增长25-30%（Q1 出口同比-10%,上半年同比+18.53%）。

    　　海外需求稳定，国内市场加速上量。宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，疫情发生后发达国家养宠热情有提升的迹象，叠加出口产业集中度的提升，我们预期公司出口业务增长或高于前预期。国内市场上，公司加大扩建，聚焦顽皮、zeal 品牌，调整组织架构，灵活运用直播等新媒体营销方式，加之产品的推陈出新（如顽皮鲜盒、zeal 牛奶等产品），市场影响力不断提升（目前公司在猫狗零食领域影响力已跃居行业前三）。前三季度公司国内营收预估增长60%（H1+54.90%)，预估干粮占比进一步提升。而在宠物牛奶等爆品推动下，公司zeal 品牌前三季度营收增长200-300%。随着公司转债湿粮产能的逐渐释放以及定增干湿粮产能的陆续开建，我们预估未来3-5 年国内市场销售仍将保持快速发展态势。

    　　国内市场空间巨大，龙头市占率仍有待提升。据狗民网统计，中国宠物行业2019 年消费规模约2024 亿元，同比+18%，宠物数量9915 万只，同比+8.4%，人均养宠率不足10%，远低于发达国家水平，未来仍有较大提升空间。而从行业集中度来看，宠物食品领域百花齐放，尚未形成强品牌忠诚度，尤其在近年增长较快的猫经济领域。中国市场目前品牌集中度整体偏低，未来拥有产品、营销能力、渠道等优势的企业将致胜。

    　　风险因素。1.行业增速放缓；2.品牌建设不及预期；3.原材料价格波动风险；4.贸易争端风险加剧。

    　　盈利预测、估值及投资评级。中国宠物行业快速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。考虑到公司海外市场增长超预期，我们上调公司20/21/22 年盈利预测，预测公司20/21/22 年EPS 为0.79/1.09/1.42 元（原预测为0.69/0.97/1.24 元），维持“买入”评级。